国开证券研究部研究员 王鹏
当前，我国经常账户余额占GDP比重持续下降究竟说明什么？这一状况会对国际收支等宏观经济产生什么样的影响？笔者认为，经常账户顺差持续缩小，说明我国利用国外商品资源的能力增强，是一国获取国际商品资源能力的体现。但从一国国际收支出发，如果经常账户顺差持续减少，作为复式记账法平衡的国际收支账户而言，要么在保持金融账户稳定的情况下，外汇储备持续减少，要么在保证外汇储备相对稳定的情况下，国际收支账户中的非储备金融账户项要持续流入。为了维持国际收支平衡和降低国际收支风险，需要在经常账户顺差持续减少的情况下，保证金融账户持续流入的稳定。而金融账户持续流入的一个现实条件，就是人民币需要具备一定吸引力。
人民币具备吸引力的条件主要有两点：一是价格要有弹性。没有弹性的汇率或者说受控制的汇率，因为不具有适当波动的资产属性而不具有吸引力。二是进出要自由。只有进出自由才能体现出充分供求关系的价格水平，否则由于进出不自由所形成的两个相对独立的市场，所反映出来的汇率水平是不真实的。
但是，汇率的波动也不是没有边界，一旦汇率过度波动则会造成国际收支风险。基于此，就需要一定的外汇储备来干预汇率过度贬值带来的风险，可以说，外汇储备是使人民币汇率不过度波动的“量”的保证，从这个意义上看，足量的外汇储备具有一定的合理性。但是，一味靠外汇储备的干预来稳定一国汇率水平，并不是健康稳定的汇率形成机制。
哪种汇率形成机制才是健康稳定的呢？基于经济基本面良好、经济结构相对合理以及各类价格体系（比如利率体系、资源价格体系）弹性充分的市场化汇率，才是理解汇率形成机制的“正确姿态”。可见，汇率的长期健康稳定需要汇率弹性自如，除了发生极端情况之外，汇率的弹性主要应由市场决定。增强汇率弹性与汇率的健康稳定不仅不矛盾，而且是汇率健康稳定的长效解决机制。
如何才能增强人民币的汇率弹性？笔者认为，这需要从两方面入手：一是坚持建设既有深度又有广度的人民币外汇市场及其相关市场。为了形成具有充分弹性的人民币汇率，人民币外汇以及相关市场建设的“筑巢引凤”之举永远没有终点。
二是在汇率形成机制改革过程中，需要一定的智慧和勇气。汇率改革过程中，过度干预或缺乏干预均易造成汇率的剧烈波动，因此增强人民币汇率弹性，更多地需要改革调控的智慧和勇气。
汇率改革的智慧主要体现在增强汇率弹性众多条件成熟度的时机判断上，以及其他宏观条件的配合是否适宜等。汇率改革的勇气体现在付诸改革政策实施过程中，面对超出预期的外部环境变化以及面临困难后能够继续朝市场化改革方向的毅力。
总之，在当前以及未来一段时期，经常账户余额占GDP比重持续下降的背景下，我国需要金融账户资金的持续流入来维护国际收支平衡，而维持国际资金的持续流入，增强人民币汇率弹性势在必行。（本文内容仅代表作者个人观点，不代表中证网和中国证券报立场。文章更多内容详见4月30日中国证券报观点与观察版。）
