新时代证券首席经济学家 潘向东
由于科创板企业主要为创新型公司，多数表现为轻资产，在发行、上市、交易制度设计等方面与主板市场存在显著差异，加之未来盈利的不确定性和退市制度等安排，无论是估值难度，还是交易规则变化，其主要针对的是机构投资者，这无疑增加了普通投资者的参与难度。因此，投资者应根据自身的风险偏好，做好风险管控，实现投资收益最大化。
对于普通投资者而言，在迎来机遇的同时，投资收益的弹性系数将显著提高，这也让投资风险凸显。首先，科创板企业未来盈利的不确定性，将会提高投资者个股选择难度。由于科创板企业具有研发投入大、盈利周期长、技术更新迭代速度快、风险大等特点，在财务报表方面，很多企业处于前期技术攻关和产品研发期，存在投入和收益在时间上不匹配、暂时性亏损等特点，上市之后依然存在短期无法盈利、持续亏损、无法进行利润分配等情形。因此，对于普通投资者而言，需要关注企业和行业的长期发展趋势，个股选择的难度将会增加。
其次，科创板企业上市后如股价大幅波动，将显著提高投资者风险。科创板企业在新股发行方面取消直接定价，采用市场化询价机制，询价只限机构参与，个人投资者无法直接参与科创板企业发行定价。对于普通投资者而言，科创板打新将不再是“无风险收益”。
第三，科创板企业在上市过程中存在的中止发行和退市风险将会加大投资难度。目前科创板虽然采取了注册制发行，但并不意味着上交所所有受理的企业都将顺利发行，史上最严苛的退市制度也会加大科创板企业投资难度。只要科创板上市企业存在信息披露或在重大违法、交易（成交量、股票价格、市值、股东人数）、财务、规范运作等情形中存在重大缺陷的，科创板将中止其发行和取消上市。
第四，科创板企业差异化表决机制和上市首日做空机制加大投资者难度。不仅科创板放宽了企业的盈利要求，而且在VIE和特殊股权结构方面，科创板也允许上市企业存在差异化表决机制，也就意味着科创板企业存在特殊股份表决权数量大于普通股等情形，这样将会降低普通股投资者在科创板企业日常经营管理方面的表决权；同时科创板企业股票上市首日即可作为融资融券标的，也就意味着科创板企业上市首日就存在做空风险，这与主板市场存在显著差异，从而加大了普通投资者对科创板企业的投资难度，提高了投资者对科创板企业合理估值要求。
科创板企业投资难度不仅体现在其未来盈利的不确定性，交易规则的变化、严苛的退市制度等方面，而且对科创板企业进行合理估值，也属于“世界级难题”。在结合科创板企业特点和传统估值方法适用性和局限性基础上，建议投资者参考国外上市高新成长型企业估值模型，从企业生命周期视角出发，合理选择科创板企业的评估方法。
总之，科创板由于盈利的不确定性，估值难度较大，上市后完善的做空机制和较大的股价波动风险以及严苛的退市制度，将对投资者专业水平提出更高要求，建议普通投资者根据自身的风险偏好，通过参与科创板基金或ETF产品等间接参与科创板市场，做好风险管控，实现最大化收益。（本文内容仅代表作者个人观点，不代表中证网和中国证券报立场。文章更多内容详见4月2日中国证券报观点与观察版。）
