深耕PVC上游细分领域 佳先股份拟募资扩充产能

　　佳先股份日前启动精选层挂牌公开发行工作，定价方式为询价，发行底价为7.5元/股，采取余额包销方式，未采取战略配售。募集资金主要用于扩大产能，项目总投资为3.24亿元。项目建成并达产后，公司DBM和SBM两个产品的年产能将分别达到7000吨和1000吨。佳先股份表示，2018年和2019年公司产能利用处于饱和状态，对新增产能具备消化能力，“不存在过度扩张的经营风险”。

　　东财Choice数据显示，佳先股份停牌前报13.52元/股，总市值为8.65亿元，滚动市盈率为24倍，而A股市场化学原料及化学制品制造业的滚动市盈率中值为25倍。值得一提的是，上述发行底价刚好为公司最近一次（2015年11月）的定增价格。

　　市场竞争力较强

　　佳先股份的主营业务为生产、销售环保热稳定剂助剂，主要产品（β-二酮化合物）为DBM和SBM。DBM和SBM最终应用于PVC产品领域，如PVC异型材、PVC管材管件、电线电缆、注塑制品、食品包装、医疗制品、玩具等。

　　招股书显示，DBM和SBM通过与硬脂酸盐类热稳定剂复配，能够起到改善PVC的初期着色、抑制锌烧、提高热稳定性和光稳定性的作用。据不完全统计，目前市场上DBM、SBM年产能合计约为1.5万吨，佳先股份的产能为0.36万吨，产能占比约24%。

　　2017年-2019年（报告期），佳先股份的产能利用率分别为98.22%、102.00%和103.57%，产销率分别为106.44%、99.10%和103.57%。

　　佳先股份的市场竞争力较强。招股书显示，在产品质量、性能等方面，市场上同类DBM产品通常粒径较单一，主要为20目，而佳先股份DBM产品粒径除20目外，还可以提供40目、粉末粒径的产品。产品粒径越小，在热稳定剂体系中分散更均匀，色相相对更好。

　　佳先股份是我国化工行业《二苯甲酰甲烷》《硬脂酰苯甲酰甲烷》标准的主起草单位，在行业中拥有一定的话语权。公司已取得37项专利。其中，发明专利6项，实用新型专利31项，专利数量在国内同业中居前。

　　公司被评为高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业，且是国家火炬计划“硬脂酰苯甲酰甲烷”“二苯甲酰甲烷”项目承担单位、国家科技型中小企业技术创新基金承担单位、安徽省专精特新中小企业、安徽省创新型企业等。

　　佳先股份属地方国企。公司股东户数为248户。其中，自然人股东220户，法人等机构股东28户。蚌投集团旗下蚌能集团直接持有公司2340万股股份，占总股本的36.58%，系公司控股股东；蚌投集团直接持有0.82%股份，蚌投集团旗下中城创投持有9.78%股份；三者合计持有47.18%股份，蚌埠国资委为公司实控人。另外，董监高股东合计持股2.08%，其余员工持股6.55%；海通齐东持有8.73%；其余股东持有35.46%。

　　毛利率逐年提高

　　报告期内，佳先股份营业收入分别为1.28亿元、1.45亿元和1.56亿元，归母净利润分别为1629.62万元、2530万元和3570.62万元。其中，收入占八成以上的DBM毛利率分别为28.87%、31.78%和38.44%，SBM毛利率分别为35.07%、37.24%和42.76%。

　　公司介绍，提升毛利率的驱动力来自价格和成本两方面。比如，DBM平均销售单价较2018年上涨3.53%，单位销售成本下降6.57%，单位销售成本下降主要是因为部分主要原材料采购价格下降及母液回收能力提升等因素影响。

　　报告期内，佳先股份向境外销售金额分别为4757.73万元、5521.13万元和5530.19万元，对应占主营业务收入的比例分别为37.29%、38.49%和35.70%。其中，欧洲、南美洲、东南亚、东亚四个地区外销占比高。

　　关于疫情对海外业务的影响，公司称，1-4月外销收入为260.24万美元，与上年同期相比基本持平，订单签订与合同履行处于正常水平。同时，外销客户销售回款良好，采用O/A结算方式的销售业务均已投保出口信用保险。但是，海外疫情后续发展情况不明朗，对公司境外客户的影响难以量化评估。若海外疫情得不到有效控制，预计会对公司外销业务产生相应影响。

　　2017年6月，佳先股份与当地政府签订了《退市进园协议》，相关工作正在按照相关计划有序推进，最迟于2020年底前完成“退市进园”搬迁工作。“在确保新址试生产逐步展开的同时，现址生产平稳过渡，实现产品供应不中断，安全生产有保障。”佳先股份回复挂牌委审议时表示，已累计收到搬迁补偿款4800.40万元，可以覆盖公司的搬迁费用。

　　新增产能如何消化

　　招股书显示，扣除发行费用后，佳先股份本次募集资金拟投入到年产7000吨DBM及1000吨SBM生产项目（退市进园项目）、研发中心建设项目、补流及偿还银行贷款项目，总投资额合计为4.16亿元。其中，拟投入募集资金1.92亿元。

　　佳先股份表示，在蚌埠精细化工高新技术产业园区建设全新的DBM及SBM生产基地，采用先进、成熟的生产工艺，通过关键技术自主创新和资源的整合，建成业内先进的热稳定剂助剂生产基地。

　　在首轮问询和新三板挂牌委审议时，扩产项目均被问及，要求公司说明本次扩张产能的必要性，对新增产能的消化能力，当前市场需求情况下募投项目投产后产能是否能得到充分利用，是否存在过度扩产的经营风险。

　　佳先股份表示，公司将采取有效措施消化新增产能：进一步巩固和深化与现有客户的合作；采取区域代理商制度进一步开拓境外市场；利用价格手段满足价格敏感型客户的需求；提高研发能力，提升产品质量等。