大咖纵论创新层 三大关键词：政策红利 躲雷 审计责任

　　每经记者 王小璟 张 祎 每经编辑 曾艳艳

　　新三板市场近期的一件大事，莫过于2017年创新层名单的正式公布。新三板再次分层后，对整个市场有何影响？投资者该如何调整投资策略？新一届创新层企业的机遇与风险在有哪些？《每日经济新闻》（以下简称NBD）记者采访市场各方代表，畅谈分层后的那些事。

　　东北证券新三板研究中心总监付立春：创新层政策红利不宜以牺牲基础层为代价

　　NBD：本次创新层调整中，有数百家企业进出，流动比较大，这是否也是分层差异化制度迟迟未能推出的原因之一呢？

　　付立春：有一定的关系。创新层标准出台时间比较短，有不尽成熟的地方。比如，分层标准不统一，三套标准筛选出的是三类企业；新进标准和维持标准不同，导致新进企业和老企业也不一样。

　　另外，很多新三板企业处于成长期，规模比较小，且不确定性比较大，抗风险能力比较弱，即使分层标准比较成熟，但是也会因为企业自身的原因，导致名单出现波动或者不稳定，这是很正常的。在分层标准尚需完善、企业入层时间不一的背景下，很难推出统一的政策试点和制度红利。

　　除去制度设计层面的问题，我们核心需要考虑的是，如果一味推崇所谓的制度红利，会把现有的市场流动性资源更加集中在创新层企业里，绝大部分基础层企业获得资金和资源的可能性就会大大的降低。基础层企业是新三板的重点主体，当他们面临严峻挑战的时候，意味着新三板整个市场也将面临挑战。因此，针对创新层的政策红利应该是外生的、增量的，将新的资源引进到创新层去，而不是从现有的资源中去分配。

　　NBD：今年创新层已经迭代完成，市场期待的精选层还有多远？

　　付立春：截至目前，有关精选层的推出，没有更多实质的消息，估计今年推出的可能性不太大。但是市场是迫切需要的，因为精选层背后配套的一整套流动性解决方案具有十分重要的意义。去年新三板很多企业的业绩增长不太理想，加上去杠杆，企业更难融资，为发展带来了很大影响。实体经济中最需要钱的，就是新三板上这些成长期企业，需要尽快引进资金支持他们发展。但是俗话说，请客前要先把屋子打扫好，目前创新层标准还有需要完善的地方，只有把市场完善好了、监管好了、规范好了，才更适合推出精选层。

　　NBD：今年以来，新三板做市格局发生了一些变化，有的做市商在收缩做市业务，有的则在持续扩张。新的创新层名单确定后，做市商可以从中看到什么机会？可能对新三板整个做市格局产生什么影响？

　　付立春：首先，做市商为做市企业提供估值和流动性，这是做市本来的目的；其次，在选择做市企业和做市规模方面，做市商有一套自己的标准，倾向选择相对比较优质的企业，而优质的标准之一，就是以创新层作为参考。新创新层名单公布后，能看到很多创新层企业和做市企业是重合的。所以无论是提供流动性，还是精选优质企业进行投资，这种做市最后都会集中在越来越少的企业里。那么，当被做市的企业越来越集中或者越来越少，做市商可能采取不同的策略，比如长期价值投资的策略，布局一些具有潜在的成长性和爆发性行业的龙头企业；或者采取短期估值提升策略，当流动性比较好、估值往上涨的时候，做市商看准短期的政策或趋势，快速进退，类似于A股的投资理念。另外，加上做市商业务重心不同、实力不同等其他因素，做市商会有不同的表现和行为，在做市业务上会更加分化。