兴业证券：铸管业务斩获大单 助力业绩企稳

　　【新兴铸管(000778)研究报告内容摘要】

　　投资要点

　　公司较其余钢铁企业最大的区别即是其铸管业务为公司业绩提供了天然的稳定器，上半年在钢价低迷情况下，铸管业务贡献了48.5%的毛利，新接的铸管业务的大单有助于公司四季度业绩的企稳回升。

　　行业内看我们一直认为公司是管理能力和执行能力都较为优秀的公司之一，虽然当前行业景气度较低，但我们也看到公司在各项投资项目上正寻求积极的变化。

　　预计公司2013-2015 年的基本每股收益为0.38,0.44,0.52 元，维持公司“增持”评级。

　　事件：公司收到河北水务集团委托河北宏信招标有限公司招标后发送的《邯郸市、邢台市、石家庄市、保定市南水北调配套工程水厂以上输水管道工程DIP 管道制造采购中标通知书》，确定公司为该项目中标人。中标价为13.65 亿元人民币。

　　点评：

　　稳定器发挥作用。公司有别于其余钢铁公司最大的特性即在拥有80 余万吨球墨铸管业务，由于球墨铸管业务闭口合同的特性与钢材业务存在一定的互补性，在钢价下跌的同时铸管业务往往能起到业绩缓冲器的作用。虽然随着公司新疆和芜湖钢材产能的扩张铸管业务占比有所下降，但上半年铸管22.7%的毛利率（钢铁毛利率为5.79%）仍然充分体现了稳定器的作用，上半年公司铸管业务收入占比仅为10.7%（公司有52%的低毛利的贸易业务），但毛利额的占比却为48.5%，为公司毛利贡献最大的产品。

　　业绩贡献分期兑现。13.65 亿的金额占公司2012 年度铸管产品销售收入的16%，该工程总长度约为735公里，工期从2013 年10 月到 2014 年汛期前完成。我们假设公司均匀发货13 年结算收入6 亿左右，按上半年22.7%的毛利率和6%的费用率测算，对公司13 年业绩贡献在1 亿左右，14 年业绩贡献为1.2 亿左右。

　　积极求变，进行一系列资本投资。虽然钢铁行业受制于产能过剩，但公司一直是是行业内最积极求变的公司之一。公司今年进行了一系列的投资项目，包括合作开发墨西哥铁矿石项目、重组新疆安信物流有限公司、发起和组建太阳能发电站产业基金投资希腊太阳能项目、收购控股股东持有的新疆资源30%的股权、以及与上海丰霖作合作设立实业投资基金。虽然除了收购新疆资源30%股权外，短期内都难以判断公司投资项目的收益情况，但在行业相对低迷的格局下，公司不断寻求各种投资机会也体现了公司积极的求变心态和较强的执行能力。

　　钢铁主业盈利逐步回稳。虽然三季度公司总体盈利并不理想，但我们仍然看到较为积极的因素是公司三季度毛利率较二季度出现明显回升，由二季度的3.93%回升到5.34%，但由于三季度收入的环比下滑相对较强的刚性费用率，导致三季度业绩小幅下滑。如果公司收入端能够随着行业缓慢复苏，公司业绩仍然具有一定弹性。

　　盈利预测与投资建议。虽然公司三季度业绩小幅下滑但较为积极的因素是三季度毛利率环比回升明显，公司新接的铸管业务的大单也有助于公司四季度业绩的企稳回升。行业内看我们一直认为公司是管理能力和执行能力都较为优秀的公司之一，虽然当前行业景气度较低，但我们也看到公司在各项投资项目上正寻求积极的变化。预计公司2013-2015 年的基本每股收益为0.38,0.44,0.52 元，维持公司“增持”评级。