中国中铁：业绩稳定增长 一带一路助力未来发展

　　银河证券分析师 鲍荣富

　　3月31日中国中铁发布2014年年报，2014年公司实现营业总收入6,125.6亿元，同比增长9.22%；实现归属于上市公司股东的净利润103.6亿元，同比增长10.51%；实现每股收益0.482元，同比增长9.55%。

　　业务协调发展，业绩稳定增长　　

　　2014年，公司积极推行项目精细化管理，优化业务结构，创新经营模式，经营质量不断提高。公司综合毛利率11.17%，同比上升0.71个百分点；归属于上市公司股东净利润率1.74%，同比上升0.02个百分点；期间费用率5.21%，同比上升0.16个百分点，我们认为主要是因为公司转换管理模式导致管理费用上升；公司2015全面推行精细化管理有望进一步提高毛利率，降低费用率。2014年，公司在紧紧抓住国内基建市场机遇的同时，更加注重新签订单的质量，新签合同额9,346.1亿元，同比增长0.5%；截至2014年12月31日，公司未完成合同额为18,010.2亿元，同比增长5%。　　

　　五大板块稳步增长，业务结构发展良好　　

　　2014年，公司基建业务方面，实现营业收入5,081.4亿元，同比增长13.9%；基建业务中铁路业务、公路业务、市政工程及其他业务营业收入增幅均在两位数以上；该板块毛利率9.11%，同比上升0.66个百分点。勘察设计与咨询服务业务方面，实现营业收入95.92亿元，同比增长12.06 %；毛利率33.07%，同比下降2.03个百分点，主要原因是设计带动工程总承包任务量增加，增加了人工成本、费用支出以及委外支出增长。工程设备和零部件制造方面，实现营业收入124.8亿元，同比增长10.23%。公司道岔、桥梁钢结构占有国内70%市场，铁路专用设备研制达国际水平，同时公司作为国内最大、世界第二的盾构研发制造商，约占有国内50%的市场。房地产开发方面，公司2014年不断优化房地产开放项目的建设和销售计划，加快房地产项目去存货速度，房地产板块营业收入增长6.33%，毛利率较去年基本持平。其他业务方面，公司实施多元化战略，其他业务收入共计533.24亿元，受公司缩减物资贸规模影响，同比减少20.79%，高速公路运营、矿产资源以及金融业务总体进展顺利；其他业务板块毛利率13.48%，同比增长2.73个百分点。　　

　　“一带一路”基建先行，助力公司未来业务增长。　　

　　国家3月28日发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，陆上打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国－中亚－西亚、中国－中南半岛等国际经济合作走廊；海上建设运输大通道。公司2014年海外营业收入262.00亿元，同比增长9.30%，我们估算“一带一路”沿线64个国家建筑业总产值6.14万亿美元，潜在市场空间高达4569亿美元，占中国建筑业总产值的15.9%。年底中老泰铁路等周边互联互通项目有望开工，同时公司在海外业务未来可期。　　

　　创新融资模式维持业务和投资项目健康发展。　　

　　2015年3月31日公司股东大会通过A股非公开发行定增募资120亿元，向不超过10名特定投资者非公开增发不超过15.7亿股，定增有助于公司优化资本结构，降低资产负债率，提升公司资金实力，保障业绩持续快速增长。　　

　　结合公司发展趋势，银河证券预计公司2015/16/17年EPS分别为0.54/0.58/0.63元，给予15年25-27倍PE，对应目标价为13.5-14.5元，维持“推荐”评级。