在“2018年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”重庆站上，中泰证券首席经济学家李迅雷表示，从各种大类资产配置来看，宜适度减配人口净流出地区房地产，增配绩优的权益类资产。他指出，近期国内房地产销量出现负增长，2019年商品房销量将持续负增长。而权益类资产方面，A股大公司的估值水平已低于美股，增配A股的核心逻辑在于，估值对收益率的负贡献将缩小。
低估值带来新机会
回顾过去十余年的A股情况，李迅雷指出，企业盈利增速才是A股上涨的最大来源，与美股不同的是，通胀对盈利增速的贡献远远低于实际盈利增速，而与美股相同的是，盈利增速都具有很强的波动性，估值对A股的贡献为负。
站在目前时点，李迅雷认为，又到了可以增配权益类资产的时候，最重要的理由在于，A股估值水平较低提供了更好的买点。李迅雷表示，将A股与美股进行比较，不同业绩水平下，A股估值较高，相对便宜的是连续10年或者至少8年ROE在10%或15%以上的公司：剔除估值较低的银行业后，A股公司盈利处于阶段性低位、重资产属性的公司偏多或有影响。而从历史时间轴上观察，中美高ROE公司的估值趋势反向变动：剔除银行股后，A股中高业绩确定性公司近10年来估值中位数持续走低；高业绩确定性的美股估值中位数则持续走高。
而对于A股下一阶段的投资方向，李迅雷认为，长期仍看好中国高端产业，尤其是新经济领域。他指出，中国经济增速换挡的同时，新经济领域也在崛起。今年前三季度信息技术业增加值累计增长31.2%，对比房地产的4.4%、建筑业的3.7%和金融业的3.7%，新经济对GDP的支撑作用明显。另外今年尽管社消零售增速在下滑，但消费支出对GDP的拉动却从去年的4.1%提高至5.2%，服务业的消费或在增加。“过去企业投资周期性行业盈利更多，未来经济的机会在于新经济领域。”李迅雷说。
李迅雷同时指出，2019年，处在上游的A股上市公司和中下游公司的净利润占比可能逆转。而从各行业净利润占比来看，2017年占比明显提升的主要是受益于供给侧改革的行业，如采掘、钢铁、机械设备、化工；而2017年净利润占比下降较明显的行业有银行、公用事业、传媒、农林牧渔。
李迅雷还提醒投资者，在增配权益类资产的时候，要注意把握行业集中度提升的机会。他表示，传统经济整体增速放缓，但并不排除存在结构性投资机会，尤其是在整体行业“蛋糕”增长放缓甚至缩小的背景下，生存压力会加速行业内部的整合，优胜劣汰，最终是“剩者为王”，尤其是行业中大的龙头企业。
GDP将守“六”
对于下一阶段中国经济的前景，李迅雷表示，从中国经济的“三驾马车”情况来看，外贸出口已经到了一个减速增长阶段，中国出口占全球的份额很难再提升，而中国提高出口商品的附加值需要提升核心竞争力，这难以一蹴而就，因此，如果GDP增速要守住6%的底线，就需要在投资和消费上下功夫。
李迅雷指出，从当前经济形势来看，在紧信用的环境下，经济增速大幅下行。三季度GDP当季同比增速降至6.5%，顺差收窄导致净出口连续三个季度对GDP都是负向贡献。10月固定资产投资累计增速降至5.7%，社消零售当月实际同比增速降至5.6%。
李迅雷进一步指出，从投资方面来看，地产投资难以回到强刺激模式，小城市调控收紧是大势所趋，预计2019年房地产投资增速或现减半增长；今年上半年城投公司的有息负债规模只增长3万亿，不到去年的一半。他认为，在此背景下，2019年基建投资略有发力，但受制于隐性负债规模，力度相对有限，基建投资增速难以回升至10%上方；在总需求下滑的背景下，企业盈利或有恶化，制造业投资稳中趋降；整体固定资产投资将降至5%以下。
李迅雷认为，当前中国呈现较为明显的存量经济特征，体现在如客流量下降、流动人口减少、大城市化进程加快、中小城市呈现人口净流出、货物流的增速下降、社融增速和M2增速下行等各种现象上。李迅雷认为，人口流、资本流、货物流的这些变化，决定了中国经济增速近些年的下滑并不是简单的周期性的，而是结构性的，未来或仍将持续。
李迅雷同时给出了2019年的政策建议，具体包括四个方面：第一、增大政府扶持新兴战略性产业的力度，做大做强新动能；第二、增加基础研究和应用研究在R&D中支出比重；第三、中央政府加杠杆，大幅度减税降费，以降低企业成本；第四、支持民营企业，与国企改革结合起来。
