刘苏：经济以平稳为主 关注有业绩实现能力个股

　　11月5日，在“2017年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”福州专场活动中，景顺长城基金经理刘苏表示，通过综合判断，A股市场仍未看到趋势性行情的机会，但盈利下滑和估值风险不大，对应市场系统性风险也不大。在震荡市，他建议投资者精选个股，重点寻找由优质企业的业绩增长推动股价上涨的结构性机会。

　　三要素研判后市

　　刘苏表示，他对股票市场的趋势判断有一个三要素模型，分别是企业盈利、资金成本和估值，尤其是重视这三点的变化趋势和方向。

　　首先是企业盈利，刘苏表示，是通过标准的金融学模型，资产的定价DCF，测算一个企业未来产生的利润折现回来得到的结果。企业盈利是金融资产定价模型的分子项，企业盈利增长越快，金融资产的真实价格就会越高。当企业盈利有大幅扩张时，通常资本市场都不会太差。

　　刘苏表示，这两年大宗商品价格快速上涨，此后企业的盈利跟名义GDP一直往上走，但从今年年中开始，虽然钢材、煤炭涨价，但从领先指标来看，如南华期货的价格，增长动能已经不足。企业盈利开始从高点缓慢回落，原因就在于国内经济韧性非常足，所以对未来的判断是企业盈利会缓慢回落。

　　第二项是资金成本。对于未来一段时间，刘苏表示要关注政策背景，包括金融去杠杆，同时当前经济韧性非常好，新兴经济也在发展。过去几年出台的相关政策，基本完成了去库存，化解了房地产的风险，刘苏认为这些对经济增长是比较大的支撑。在这种情况下，大概率情况政府不会再轻易“放水”让资金成本快速下降。

　　第三要素是估值。刘苏认为，股票市场的估值水平决定了股票资产和其他类资产相对吸引力。2015年股市剧烈调整时，股票相对于债券吸引力相当差，反过来市场到2016年初熔断的时候，这些指标又回到相对来说股票吸引力比较强的时候，所以熔断之后整个市场反而风险被释放了。

　　基于这三个因素得出结论，刘苏表示，目前A股市场没有看到趋势性行情的机会。但他同时强调，这种情况并不意味着投资不好做，反而对选股型机构来说优势很明显，因为企业整体盈利下滑，估值风险不大，指数没有大幅下跌的风险。在这种情况下，投资者只要精选个股，找到好的结构、好的公司，就能获得稳健的投资回报。

　　重业绩、重估值的市场风格仍将持续

　　谈到未来A股市场风格、板块和主题的展望，刘苏表示亦可以从三个角度判断，分别是盈利增速的相对趋势，相对估值水平以及市场风险偏好。

　　刘苏表示，相对业绩趋势是决定风格板块的判断基础。2016年6月至2017年2月，创业板与沪深300的相对表现，以及创业板和沪深300的利润增速差这两条线的吻合度较高。具体到现在的数据，从上周报出来的季报来看，A股剔除金融板块盈利增速还在加速，但是创业板如果把两个异常的公司剔掉（温氏、乐视网），盈利增速过去几个季度一直在往下，而且这个趋势还没有看到扭转的迹象；相对估值水平方面，现在TMT板块虽然估值有所下降，但也不是很便宜。而家电、钢铁的估值已经相对较贵，这说明一些好的行业已经在股价中有所反应。而再往后看，有可能获得超额收益的难度会变大；风险偏好方面，则倾向于更长期地去关注整个市场的流动性情况，短期关注经济增长数据等指标。根据统计数据分析得出，目前的股票市场依然是存量博弈的市场。

　　刘苏总结道，在整个市场没有新增资金的情况下，下一波牛市到来之前，重业绩、重估值的风格还会持续。

　　谈到行业配置，刘苏表示，中长期相对看好业绩趋势向好且估值合理的行业，如银行、保险、中高端白酒、消费电子等。其次，关注政策支持力度较大，预期后续改善空间较大的创新药、半导体、OLED、AI、新能源汽车等产业链。第三，是绝对估值便宜，PEG相对低的板块，如龙头地产股。

　　而对于明年主要的风险点，刘苏表示，或许是在地产后周期板块，原因是今年地产整体销量数据实际从三季度开始已经转弱。同时部分家具家电行业目前已经开始感知到一些区域销售增速的下滑，这一块明年要提高警惕。