历史5次降息周期，什么资产表现更好？（上）

　　□兴证全球基金渠道部 凌志浩

　　全球经济体期待已久的降息靴子最终落地。北京时间2024年9月19日，最新的美联储利率决议出炉，将联邦基金利率目标区间下调50个基点至4.75%-5.00%。自美联储2022年3月启动加息周期以来，累计加息幅度达525个基点，将联邦基金利率目标区间升至5.25%-5.50%，此后自2023年9月起连续七次会议维持利率不变。本次会议结果意味着，美联储将进入降息周期。

　　从历史来看，美联储经历过多轮降息周期，降息后各类资产的表现有所不同。在过往的降息周期中，哪些资产表现更好？本次降息后，预计各类资产将会如何变化？

　　历次美联储降息时，美国所处的经济环境不同，降息后的大类资产表现也有所不同。我们可以将降息主要分为“预防式降息”和“纾困式降息”两类，主要的区别在于降息时美国经济是否已经陷入了衰退。如果美国经济尚未陷入衰退，降息主要是面对不利因素进行政策准备，则为预防式降息，一般来说降息幅度较小，持续时间较短。若美国经济已经陷入衰退，降息是为了应对冲击，帮助经济从衰退中恢复，则为纾困式降息，一般来说降息幅度较大，持续时间较长。

　　2024年9月这次降息，更符合“预防式降息”的标准。因为从经济数据来看，无论是萨姆衰退规则指数，还是美国失业率、制造业PPI、核心PCE等各项指标，都显示美国经济正在朝着软着陆的方向前进，尚未全面陷入衰退。因此，我们将主要聚焦历次“预防式降息”周期中，境内外大类资产的表现。

　　历史上，符合“预防式降息”定义的阶段有五个，分别为1984年9月-1986年8月、1987年11月-1988年2月、1995年7月-1996年1月、1998年9月-1998年11月、2019年8月-2019年10月。除了1984年9月-1986年8月这一阶段之外，其他四个阶段的降息持续时间均不超过8个月，每次降息幅度也较小，平均为27个基点。

　　1984-1986年这次降息情况较特殊，当时的美国刚从石油危机中走出，通胀高企，时任美联储主席沃尔克将联邦基金利率最高加到了20.00%。后续里根政府为了预防高赤字和强美元引发的汇率波动，开启降息周期，因此这次降息的幅度和持续时间都很长。