邓荃文：浅谈当下成长股的投资价值（上）

　　自5月下旬以来，市场气氛又有些冷清，A股日成交总额略低于8000亿。从市场风格来看，今年以来总体还是延续前几年的价值风格强于成长风格，高股息、资源等板块较为强势，背后反映出投资者对风险的恐惧和确定性的追逐。但不少投资者也注意到，最近开始出现了部分成长股反弹新高，价值股短期调整的情况，因此今天我想聊聊当下时点成长股的投资价值。

　　在正题之前，我想先和大家谈谈什么是成长风格。

　　我认为成长与价值没有严格的定义区分，在不少投资者看来，“价值风格”就是买大盘股、蓝筹股，“成长风格”就是搞中小创。其实是对这两种投资方法的误解，价值型投资是在价格低于其内在价值时买入，待价格充分反映价值时卖出，从而获利，主要是赚企业当前价值低估的钱，所以经常看中的指标有：市盈率（PE）、市净率（PB）、市现率（PCF）、股息率等；成长型投资，则是相信企业的未来价值能够快速增长而买入，待上涨且业绩增速放缓后卖出，从而获利，赚的是企业未来成长的钱，主要看中指标营收增速、净利润增速，有时也关注净资产收益率（ROE）。

　　著名基金经理彼得林奇将公司分为六种类型，价值型投资广泛应用其中的缓慢增长型公司（电力类公用事业等）、隐蔽资产型公司（如含有低成本入账资产的地产板块公司）、困境反转型公司（低谷期的克莱斯勒）中，而成长型投资则主要应用于稳定增长（可口可乐等消费类）、快速增长型公司（如新能源、AI行业中的某些公司等）。

　　更进一步地对成长股的概念进行辨析，有些说法将成长股和黑马股完全等同，这是不太完善的。黑马股主要是指市场整体研究认知还不够充分的标的，其中机构持仓是重要指标之一，这种标的极有可能出现双低的情况（业绩低+估值低），随着后续业绩增长公司壮大而迎来戴维斯双击，并产生较大涨幅。

　　成长股与黑马并没有必然关系，只能说重合度较大，很多中小市值价值类股票也兼具黑马属性。投资黑马股需要提前明确自己或产品的风险偏好，买了白马股可能大家一起跌，但买了黑马可能就独自跌，而且黑马受市场资金影响更大，需要比较强的风险承受能力。普通投资者对自身工作行业相关领域的黑马公司，可能会更熟悉一点，有时相对机构也具有先走一步的优势。

　　那么成长股就是中小票吗？也不尽然。如果按照很多行业天花板对应千亿市值公司倒算的话，很多十倍股最开始也都是100亿不到，细分领域龙头起步甚至可能也就30亿不到，因此，研究成长风格必然涉及中小票。实证中，中证2000自发布之后14年来长期跑赢沪深300。自股权分置改革后至今，中证1000指数未停牌、非ST标的中，市值前100股票平均收益率301.21%，后100则是616.72%（数据来源：Wind，2007/01/01-2024/06/11），所以长期看，中小盘成长获取超额收益机会值得重视。但同时，很多大盘标的也具有成长性，可容纳的资金量也大，堪称大象起舞。（未完待续）

　　-CIS-