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关于分红,新“国九条”说了什么?

兴证全球基金渠道部 高级财富规划师 张樊 中国证券报·中证网

  4月12日,国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》,共分为9个部分,被称为新"国九条"。

  新"国九条"一项重要内容是进一步强化了上市公司现金分红监管,明确对多年未分红或分红比例偏低的公司,限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度,多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性,推动一年多次分红、预分红、春节前分红。

  可以看到,增强投资回报已然成为A股基础制度建设的重要方向之一,长期看将会对红利投资的投资逻辑带来深远影响。 

  根据传统的企业估值模型--股利贴现模型(DDM) ,我们可以用企业未来每年股利收入的现值之和来评价企业估值。

  根据DDM模型,企业估值与分红比例、分红潜在增长率、投资者期望收益率有关,与分红比例、分红潜在增长率正相关,与投资者期望收益率负相关。

  其中,分红潜在增长率由分红比例和利润的增长决定。在以往,市场的关注核心往往集中于企业的净利润增速,因为企业净利润增速的成长带来的PE估值变化更敏感,弹性更大,高景气投资也因此成为市场的核心关注点,从而一度出现"高成长赛道过于拥挤,价值赛道无人问津"的问题。但是在景气更稀缺的情况下,找到有高增速从而能拔估值的赛道难度增加,能影响估值的其他因素也就更值得关注。

  影响估值的因素之一是企业的分红比例,前提是分红不影响企业的利润增速。其次是投资者的期望回报率,投资者的期望回报率既取决于市场的无风险回报,也受到企业本身波动率的影响。企业经营波动越大,投资者的期望回报率就越高;与之对应的是,如果企业经营稳定性高,投资者的期望回报也会降低,从而有助于抬升企业估值。

  从企业估值模型的角度看,除了提高企业利润增速之外,增加分红比例、降低业绩波动、市场无风险回报率降低都将会有助于提升企业估值。因此,上市公司分红能力的提升,也意味着公司估值的提升,这也是红利投资策略的逻辑之一。

  此次新"国九条"关于分红的核心导向是强调分红、注重分红、强制分红,是对于市场风格所做的长周期的积极引导,将市场的关注点从公司能够赚多少钱,引导到公司是否能够为投资者带来稳定的分红。

  这背后实际上导向的是防止估值模型的过度简化,投资者不应专注于单一的企业增速因素,而也要关注企业的分红能力、经营稳定性。高增速的净利润能否实现为高增速的股息,这是投资者需要审慎考量的一点。

  总结来看,放眼今日,随着地缘政治环境日益复杂,经济基本面内生面临复苏压力,A股市场波动加剧,十年期国债利率低位徘徊,红利资产的这三大效应或使其仍将具备较强吸引力。新"国九条"的推出,更是进一步推动了A股价值投资逻辑的重塑,市场的关注点或从高景气高增长转向"股东分红"和"可持续性的稳健经营",未来也会有更多企业加入高股息的行列中,红利投资的新时代可能正在打开。

  风险提示:本文为投资者教育资料,仅用于为投资者提供丰富的、多角度的投资者教育素材,非营销材料,亦非对某只证券或证券市场所做的推荐、介绍或预测。本文内容不应被依赖视作预测、研究或投资建议,也不应该被视为购买、出售任何证券或采用任何投资策略的建议。投资须谨慎。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益,投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件,根据自身的风险评级选择相应风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。基金收益具有波动性,过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证,基金投资有风险,请审慎选择。

  -CIS-

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