低于预期的社融和降息怎么看？

　　前一周可看到央行下调中期借贷便利（MLF）和逆回购操作利率10bp，来进一步降低融资成本以稳增长。

　　7月新增社融7561亿元，同比少增3191亿元，低于市场预期的1.4万亿，社融存量增速为10.7%，较6月下降0.1个点。新增社融较少主要受人民币贷款、外币贷款、企业债券融资、未贴现承兑汇票走弱影响，其中新增人民币贷款较6月环比回落2.6万亿是新增社融回落主因。此外，新增社融下滑有一定“季节性因素”，7月新增社融较6月新增社融51733亿大幅下滑，而6月新增社融高读数有“季末冲量”的因素，这与3月社融放量而4月社融走低相一致。

　　同时，7月M2同比增长12%，环比提升0.6个点，M1同比增长6.7%，环比提升0.9个点，显示货币供应充足，流动性宽松格局未变。7月M2同比增速升至2016年5月以来新高，M1同比增速升至2021年4月以来新高，即使有去年7月“低基数”效应，但仍显示当前货币供应相对宽裕。

　　7月社融数据与低于“荣枯线”的7月PMI共同印证经济复苏弱，但M1、M2则显示金融体系货币供应量充裕，流动性宽松延续，当前问题的症结是“融资需求差，而非资金供给紧”。

　　7月新增贷款6790亿，其中企业、居民新增中长期贷款均大幅回落。新增贷款读数回落与6月“冲量”的因素强相关，如7月企业短期贷款负增长与4月情况类似，都是银行季末冲量后企业偿还大于新增贷款所致。

　　MLF调降后，LPR调降可期，且5年期以上LPR下调概率或大于1年期LPR。7月新增贷款整体回落，其中短期贷款受季度“冲量”回落影响较大，因此5年期LPR或下调幅度更大，可以以更大力度的稳住中长期贷款，进而稳住经济大盘。综上来看，LPR非对称调降可期，稳住中长期贷款意味明显。

　　当前经济复苏有所波动，使得A股难有趋势性行情，但在流动性充裕且贴现率进一步下行的格局中，小盘成长的结构性机会或值得关注。 　　

　　（文章来源于富国策略团队。数据来源于Wind，时间截至2022.8.14。）

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