香港杠杆及反向ETF规模达4.5亿港元 杠杆比率均低于2倍

　　杠杆及反向ETF自今年6月初登陆香港市场以来，发展迅速，目前产品数量已有8只，规模超过4.5亿港元。

　　今年2月，香港证监会批准发行ETF结构的杠杆及反向产品，6月中旬，三星发行的4只产品上市，随后中资公司迅速跟进。南方东英推出中资公司旗下首批杠杆及反向产品，追踪印度市场；9月末，华夏香港推出了跟踪美国纳指100指数的产品。

　　目前上市的4对产品分别布局在日本、韩国、印度和美国市场，整体规模约4.51亿港元（折算后）。其中，最新上市的美国纳斯达克100杠杆产品优势较大，无论是资产规模和成交量都遥遥领先。

　　尽管推出初期的成交量还不大，规模最大的华夏两只产品累计成交量也仅有3000万美元，但这一市场前景十分广阔。据了解，由于亚洲市场的投资者整体风格偏好短线投资，首尔、东京以及台北的杠杆ETF规模和成交量比率相当高。如两年前开放的台湾杠杆ETF占其市场上ETF总资产的31%，交易量占比已经达到76%。目前规模最大的美国的杠杆基金市场已经达到近300亿美元。记者了解到，有中资公司正着手准备跟进发行海外市场相关产品。

　　初期主打海外和低杠杆产品

　　采取先海外、后本港策略

　　考虑到杠杆及反向产品的风险较高，香港证监会规定，初步设定杠杆产品最高比率为两倍（2x），认可的反向产品最高比率为一倍，也就是说初期反向产品没有杠杆效应。

　　此外，在产品的地区选择上以“先海外、后本港”的保守策略进行观察。香港证监会发布的《有关杠杆及反向产品的通函》显示，初期阶段，接受挂钩大中华市场之外的股票指数产品的申请，对首批杠杆及反向ETF进行6个月的审视，下一阶段将考虑是否将指数范围扩大至港股。不过，市场上许多投机者仍然等待基于香港指数的产品来押注中国市场。

　　华夏基金（香港）ETF业务主管陈志豪表示，杠杆及反向产品的对象是经验丰富及经常做交易、明白杠杆及反向产品的性质和相关风险，并能够每日时常监测产品表现的投资者，而不熟悉每日杠杆金融产品特性与报酬表现的投资者并不适合参与。

　　美着手限制基金杠杆比率

　　香港市场杠杆ETF还处于发展初期，美国市场在这一领域则已相当成熟。2006年，首批12只杠杆ETF在美国市场登陆，目前已有170只杠杆及反向ETF，资产管理规模达到298亿美元。不过和美国ETF行业整体相比不算高，仅占ETF资产管理规模的1%、占交易量的9%。目前，ProShares以及华夏香港的合作方Direxion两家公司占据了美国市场大部分份额，且3倍高杠杆的产品数量较多。

　　杠杆可能带来惊人的利润或亏损。根据晨星的测算，如果从2009年初美国熊市底部持有1万美元的Direxion金融行业每日反向三倍杠杆，到2016年初只会剩下6美元，资产年均跌幅65%；若持有Direxion中市值股票每日三倍杠杆（3x），1万美元的投资则会到增长到21万美元。

　　不过，杠杆ETF主要作为一项短期投资工具，Direxion测算其基金持有人一般持有杠杆基金的期限非常短，在1到4天之间。

　　值得注意，经过10年的发展，基金过高的杠杆比率已经让美国监管部门产生担忧。美国证监会于2015年提出一项议案，准备限制杠杆、反向ETF的杠杆幅度，如基金使用衍生品的杠杆比率最高为1.5倍。这一规定最有可能影响到3倍杠杆基金以及使用杠杆比率过高的共同基金。

　　对此美国投资公司协会认为，目前至少有471只产品管理的6130亿美元的基金产品使用的杠杆超过这一幅度，而其中债券基金尤其多，影响面会比较大。

　　不过，早在2009年，就有投资人向Pro Shares和Direxion提起诉讼，称购买产品时受到误导，没有充分了解持有杠杆产品的风险。Direxion在2013年曾支付800万美元同诉讼人和解，但不承认反向ETF存在问题。

　　富国银行的研究员Mariana Bush表示，杠杆产品适合投机者、以及熟悉影响价格机制的短期交易型投资者，许多普通投资者并不真正理解杠杆产品，如杠杆ETF存在对手交易风险，在市场波动率特别大时，可能会出现潜在损失，不能很好的反映挂钩的指数。