均衡配置基金 规避积极成长风格

　　展望二季度A股投资环境：经济面，3月汇丰PMI创八个月来新低，中采PMI为历年3月最低水平，显示制造业景气持续下行，CPI小幅反弹，PPI通缩持续。政策面，经济经历快速下滑后，又让不少投资者看到了“稳增长”政策期权，即经济表现越差，政府越有可能出台刺激政策拉动增速回升。资金面，货币利率稳定在3%-4%，央行态度偏紧，人民币汇率贬值放缓，未来IPO重启将对资金面产生一定的影响。

　　展望二季度债券市场：之前支持债市上涨的关键因素存在一定的不确定性。二季度经济存在失速的可能，而政府“稳增长”措施可能比市场想象的更为激进，无论如何，只要货币政策出现放松，短期内都有利于债市预期的调整，“经济增速下行——货币政策放松——短期利率下行——融短投长的套息交易——长端利率下行”的传统传导逻辑也依旧有效。从估值角度来看，无论是各种债券的绝对收益水平，还是相对利差水平，都居于2007年以来的历史高位，但考虑到短端利率已有明显下行，期限利差较大，同时超日事件之后对于低评级债券违约的担忧情绪上升，我们更推荐长久期的利率债和高评级债，以及中等久期的城投债。

　　大类资产配置建议

　　我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金）一个配置比例区间，分别为积极型配置区间60%-100%；稳健型30%-80%，保守型10%-40%，权益类资产均衡配置比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配置较高的比例，反之则降低比例。

　　二季度资产配置比例标配权益类基金，增加债券型基金配置，减少货币基金配置。积极型投资者可配置80%的权益类基金、15%的债券基金、5%的货币型基金。其中，权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金（70%）和QDII基金（10%）为主；稳健型投资者可配置55%的权益类基金、35%的债券基金和10%的货币市场基金。其中，权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金（45%）和QDII基金（10%）为主；保守型投资者可配置25%的权益类基金、55%的债券基金、20%货币市场基金。

　　股混开基

　　规避积极成长，关注基金经理选股能力及分散投资能力。房地产企业打开再融资、新型城镇化规划、千亿铁路投资、合肥保税区、河北推进京津冀协同发展国家战略等相继出台之后，市场风格悄然发生变化，蓝筹股明显跑赢中小板指、创业板指，再次体现了存量资金博弈的市场环境里跷跷板的特征。市场是真的风格切换了吗？由于担心经济下行，二季度政府可能会进行适度放松，政策效果未必会达到预期，依然可能短期会对投资者情绪产生影响。但是，成长股业绩、估值风险释放后，市场会走向何处仍需要观察。总体来看，近期可以暂时回避积极成长风格基金，市场风格短期的转换可能导致这类风格基金回调较大，等待四月中旬之后政策和个股业绩主导的市场风格明晰后再做定夺。近期我们建议关注基金的均衡分散的能力以及基金经理的选股能力，优选那些注重个股业绩增长确定性同时对估值有要求，或者行业和个股较为分散的均衡灵活配置型基金。

　　QDII

　　基于海外经济环境的分析，美国经济依然处于复苏过程中，可以适度配置，而其他新兴市场仍然担心会有黑天鹅事件发生，因此建议关注投资于美国市场的QDII产品。

　　债券基金

　　建议配置一些均衡风格的偏债型基金。4月新股申购可能重启，发行制度调整后小盘股上市更加容易，潜在供给增加将降低所谓成长股的稀缺性，估值面临一定压力，所以投资者可以选择一些相对均衡的偏债型基金。风险承受能力一般的投资者，则可以继续关注利率债和高等级信用债占比相对较高的品种，同时辅以部分配置城投债的品种。

　　货币基金

　　二季度货币政策存在放松的可能，资金利率在当前水平上或将小幅上升，但未来货基投资协议存款可能不再能够享受到提前支取不收取罚息的优惠，收益率或出现趋势性下行，同时我们仍然看好二季度债市表现，建议低配货币基金，投资者可以在二季度末关注季末市场利率上升带来的货币基金短期表现。