如何为不确定性定价 解码私募策略的“变”与“不变”

　　近期，地缘局势持续发酵，全球市场随之出现震荡。值得注意的是，油价大涨引发滞胀担忧，风险偏好急剧降温。在这场由外部冲击主导的波动中，A股市场何去何从？结构性主线是否生变？接受中国证券报记者采访的一线私募机构普遍共识是：本轮市场调整在性质上属于风险偏好冲击而非基本面反转，科技成长依然是穿越波动的核心主线。

　　为不确定性定价

　　对于本轮股市波动的性质，受访私募机构普遍倾向定义为地缘冲突引发的情绪冲击，而非基本面恶化的趋势性反转。

　　上海某中型股票私募基金经理直言，本轮调整“本质上是地缘突发事件引发的风险偏好冲击”。在他看来，地缘局势的演变存在较大不确定性，但最终以相互妥协收场的概率较大，全面能源危机出现的可能性相对较低。他说：“一旦局势出现缓和信号，由恐慌带来的情绪面影响将迅速消退。短期的调整不改市场的长期基本面逻辑，反而创造了低吸买入的机会。”

　　星石投资副总经理方磊也持类似判断。他认为，近期A股表现与海外风险资产趋同，市场仍处于对地缘冲突的持续定价过程中。“目前高估值板块波动相应更大，短期微观交易层面对股市的影响会阶段性增加，市场波动的不确定性可能会导致资金出现抱团情况。”

　　与此同时，受访私募机构对地缘冲突持续时间和影响程度的预判存在一定差异。涌津投资的态度相对审慎，该机构认为，地缘冲突的走向仍需密切观察，如果局势迟迟无法缓和，能源价格上涨所带来的通胀压力可能对全球经济构成持续压制。“我们倾向于认为，更重要的是不做过于乐观的假设，做好应对工作，以便在局面清晰的时候第一时间出手。”

　　投资机构的预判差异，恰恰构成了当前市场博弈的核心——投资者正在为地缘不确定性进行定价，各家机构的策略差异，本质上就是在博弈这种“地缘溢价”的收缩或扩散。

　　关注“被错杀的结构性机会”

　　展望二季度，引发市场调整的主要因素能否缓解？A股的支撑又在何处？

　　前述中型股票私募基金经理判断，随着投资者对地缘风险的逐步消化，一旦局势出现缓和信号，市场的压制因素有望减弱。在支撑因素方面，他认为A股的估值安全垫较厚，国内大模型应用、AI Agent普及、存储价格抬升等产业利好因素，将给市场带来强劲的支撑。“经过前期调整，A股估值已具备较高的安全边际。经验表明，一旦风险偏好冲击告一段落，聪明资金会迅速回补那些基本面最硬、确定性最强的核心资产。”

　　方磊表示，随着资金对地缘局势的定价逐渐充分，国内经济、政策的稳定性和持续性对A股市场的支撑会更为明显。“相较于海外政策、经济的不确定性，中国经济具有相对优势，目前不需要担心A股市场出现中期调整的情况。在全球风险偏好下行导致的估值压缩行情中，A股内部存在很多被错杀的结构性机会。”

　　丹羿投资基金经理朱亮给出了更为具体的判断。他认为，短期市场或呈现震荡筑底格局，核心震荡区间预计在上证指数3900点至4100点之间，3850点附近区域构成极限强支撑，破位概率较低。二季度后半段，若外部风险因素逐步缓和，市场有望重回震荡上行轨道，依托估值与业绩逐步修复。

　　涌津投资提示，目前正处于流动性关键观察窗口。美联储点阵图暗示2026年仅降息一次，其超预期鹰派姿态是近期风险资产被压制的重要因素，高油价对经济的反噬效应可能迫使美联储重新评估政策路径，二季度市场或出现政策预期修正。

　　和谕基金创始人笪菲认为，无论外部局势如何演变，中国的工业化能力在供应链波动中体现了韧性，中国制造业在全球供应链中的地位有望获得进一步提升。

　　聚焦“变”与“不变”

　　尽管市场短期波动加剧，但在结构性主线的判断上，受访私募机构达成了高度共识：科技成长依然是核心主线，这一方向不会因外部冲击而发生根本动摇。

　　前述中型股票私募基金经理认为，尽管市场短期波动可能导致风格轮动，但在AI智能体火热的背景下，叠加国内应用端的创新突破，科技主线的逻辑不仅未受损，反而在调整后更具吸引力。“短期下跌不会改变股市基本面，尤其是景气行业的基本面，并创造了低吸买入的机会。”

　　朱亮认为，短期市场风格可能偏防御，高估值成长品种持续承压，资金偏好低估值、高股息、业绩确定的防御方向。中期来看，一旦情绪修复，风格将从防御转向成长与周期轮动。

　　在策略层面，机构普遍认为短期需要兼顾防御与轮动。方磊表示，短期内由于市场担忧不确定性，预期相对稳定、估值偏低的价值板块可能更有韧性，成长、周期板块的波动会更大一些，板块轮动也有加快的迹象。但他认为，2026年股市的核心驱动力在于企业盈利端，业绩兑现将是后续市场机会的重要线索，主要关注两方面的投资机会，一是高景气趋势的产业投资，二是具有较高性价比的核心资产品种。

　　笪菲表示：“地缘冲突期间的主线和危机结束后的主线并不一样。目前来看，市场在局势发酵期间选择了油气，危机结束后可能选择AI。”无论冲突结束与否，能源安全应该是相对确定的方向，这部分投资机会涉及电力设备、光伏和储能相关行业。此外，投资者可以继续观察中国经济企稳回升的信号，其中涉及PPI和CPI等增速转正的行业值得关注。

　　综合来看，面对地缘局势带来的不确定性，一线私募机构正在用“长期战略锚定科技，短期战术灵活应对”的策略予以回应。一方面，市场短期波动不改部分产业的长期趋势；另一方面，真正的投资机会，将持续在分歧与波动中酝酿。