畅通退出渠道成创投发展重中之重 “耐心资本”将更加成熟稳定

　　9月18日，高层会议研究促进创业投资发展的有关举措。会议指出，创业投资事关科技创新、产业升级和高质量发展。要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金，促进创投行业良性循环。要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。要夯实创业投资健康发展的制度基础，落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能，进一步激发创业投资市场活力。

　　业内人士表示，当前，畅通退出渠道是创投行业的重中之重。现阶段创投行业依赖IPO的退出模式受阻，并购、S基金等方式正发展成为创投机构退出渠道“新蓝海市场”，然而这两种在海外市场已经成熟的方式在我国还属于“新探索”，未来需进一步优化举措，提高国资参与积极性迫在眉睫。

　　“退出”应多渠道开花

　　在IPO萎缩的情况下，S基金与并购尚待发展：例如挂牌转让市场参与主体良莠不齐，合适的受让方难寻；S交易虽然被寄予厚望，但缺乏流动性，短期仍难以形成规模效应，多种退出途径短时间内难以畅通。

　　业内人士称，一方面，退出释放出流动性，可以服务更多科创企业；另一方面，退出渠道畅通，才能吸引更多的社会资金、长期资本进入，缓解募资难的问题。中国银行研究院研究员刘官菁认为，在我国资本市场监管日趋完善、上市标准提高的形势下，A股市场证券化红利正逐渐减少，IPO退出不确定性高，退出市场结构亟待转型。

　　并购被公认为是当下市场有着巨大潜力和发展空间的退出渠道，而当前企业并购的成功率并不高。中欧国际工商学院金融学副教授张华表示，主要有五点原因：第一，企业并购在我国的历史并不久远；第二，并购决策不科学，在并购前的战略分析阶段，并购双方对并购能否真正产生协同效应并未做充分严谨的考虑；第三，并购动机非理性化，在流动性富裕或市值管理等因素驱使下，有些公司才会考虑并购；第四，并购双方存在信息不对称性的问题，具体来讲，尽职调查的结果和最初的战略设想以及收购入场后的实际情况，都可能存在不一致的情况；第五，忽视并购整合的作用，目前国内很多企业仍处于业务拓展阶段，在综合运用资本运作手段、掌握相关合规要求、进行并购的人才储备等方面，仍有很多工作要做。

　　LP投顾创始人国立波表示：“造成退出难的原因既有市场的问题，也有机制的问题。决策层研究出台具体措施，将在一定程度上疏解政策机制上的痛点和难点，但是市场的问题最终还需要市场来解决。”

　　提高国资参与积极性

　　作为国家经济发展的重要推手，国资机构在一级市场发挥着举足轻重的作用。当前，国资机构已经成为创投市场第一大出资主体。IT桔子数据显示，获国资背景机构投资的中国独角兽企业数量目前已经达到了219家，在独角兽中的体量占到了58%，超过半壁江山。 

　　缺乏市场化激励机制与容错机制，成为了制约国有投资持续健康发展的主要制度性障碍。例如部分政府投资基金的预算监管仍然沿袭政府直接投资的传统做法，不允许资金沉淀，只将政府投资基金年度投资支出进度与速度作为绩效考核标准。

　　针对这一问题，高层会议着重强调要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。此前，国务院国资委资本运营与收益管理局局长王海琳提到，国资委将加强与相关部门的沟通协同，在放宽规模限制、提高出资比例、注重整体业绩和长期回报考核，明确尽职免责容错条件等方面，给予中央企业创投基金更大支持。

　　壮大耐心资本

　　“耐心资本，‘耐心’这两个字是关键，稳定性和长期性是其内在要求。除了充分尊重市场规律以外，政府这只‘有形的手’也可以发挥重要作用，引导各类资本摒弃急功近利、快进快出、挣快钱的浮躁心态，坚持做长期投资、战略投资、价值投资、责任投资。”国家发展改革委副主任李春临表示。

　　中科创星创始合伙人米磊表示，国资的LP（出资人）就应该按照国家的要求，多一些耐心，延长基金周期。另外，对于做到耐心资本的民营LP来说，应该给予一些鼓励和奖励以及一些政策性的支持。比如说持有了5年-10年的耐心资本，在项目上市的时候可以享受尽早退出或者给予一定的税收优惠，有了扶持耐心资本的环境，才能有机构愿意去做耐心资本。

　　米磊还表示，现在政府资本是主流，社会资本在减少。政府资本更应该去做一些引导基金、母基金。由于投资风险高，应该培养大量的市场化投资机构，通过市场竞争和市场选择的方式平衡风险和收益。另外，对于参与到国家鼓励行业的社会资本，应该给予一定的政策支持和税收的减免。国家应该充分撬动社会资本，才能够推动科技创新，历次的科技革命主要是利用社会资本，不能纯靠国有资本。“比如说，支持科技创新，尤其是硬科技的投资机构，可以享受等同于高新技术企业的税率，这样更合理。”米磊说。

　　近一段时间，湖北、广东、上海等多地纷纷出台相关规定，优化政府出资的创业投资基金管理，改革完善基金考核、容错免责机制，给予国资创投容错率和更长回收期限，支持引导国资成为真正的“耐心资本”。在业内人士看来，随着政策的引导和机制的完善，有理由相信政府引导基金和国资将逐渐成长为更加成熟和稳定的耐心资本。