凯辉基金刘汗青：私募股权二级市场存在较大增长空间

　　针对私募股权投资领域热点问题，凯辉基金资本市场负责人刘汗青日前接受了中国证券报记者的专访。他表示，中国私募股权投资市场规模已占全球份额的30%，但私募股权二级市场规模尚不及5%，中国私募股权二级市场存在较大的增长空间。

　　IPO前退出案例增多

　　中国证券报：最近一年，部分私募股权投资机构加大了在IPO前退出的力度，相关案例增多，这是否成为新趋势？

　　刘汗青：IPO前退出的案例数量在现阶段的确有所提升，这是中国市场趋向成熟化的体现。从数据上看，中国私募股权投资市场规模已占全球份额的30%，但私募股权二级市场规模尚不及5%，私募股权二级市场还有较大的增长空间。目前我们观察到三个最新情况。第一，中国2021年并购交易数量继续创下历史新高，其中相当一部分交易涉及私募股权投资的退出。第二，各级政府积极推动私募股权二级市场建立，进一步完善了上市前股权投资退出的机制。第三，不同背景的S基金（私募股权二级市场基金）先后成立，有效平衡了私募股权投资二级市场的问题。

　　从交易效果来看，目前上市前退出仍以小额、偶发性交易为主，市场整体的供需还未出现明显的行业分化。

　　中国证券报：作为私募股权基金，凯辉基金在退出领域有何创新措施？

　　刘汗青：凯辉基金创立于2006年，已在全球范围内经历过完整的经济周期和资本市场周期，也成功实现了拼多多、索菲亚、美年大健康等多个项目的退出。随着组织架构升级及运营模型的进一步优化，凯辉基金在退出方面形成了更为有效的机制。

　　一是全链路的退出管理。投前就会考虑多种退出可能性，明晰潜在障碍并灵活设计投资架构及条款；投后持续跟踪企业运营及外部环境，综合分析各退出路径可行性，并积极协助企业制定或调整融资及上市方案。

　　二是清晰角色定位。明晰基金、行业、项目及资本市场不同负责人的相应职责，综合基金策略、行业发展、企业经营、市场环境等多重因素，决策最优退出方式及时机。

　　三是结合退出导向的投后赋能。根据企业发展以及退出路径需求，为企业导入相关资源、补强企业相关能力，在有效夯实企业增长基石的情况下，进一步提升了退出的可控性。

　　谨慎把控退出节奏

　　中国证券报：私募股权投资机构在IPO前退出一般出于何种考量？不同行业和企业是否存在差异？

　　刘汗青：投资机构在企业IPO前选择部分或全部退出，一般存在以下几种情况。一是基金层面，因基金策略调整、基金整体收益管理、基金期限临近等原因，需要回收投资；二是企业层面，因企业增速放缓、行业政策或市场逻辑出现变化、上市计划延后等原因，机构主动寻求老股退出；三是技术层面，考虑到不同股份占比在上市后的减持难度（例如5%以上股东的额外程序和限制），以及一二级市场估值差异（可能短期出现倒挂）等因素，实现部分老股退出。

　　在评判退出路径时，不同的行业与企业也存在差异。例如，大工业领域的项目往往更多用一级市场思维进行考量，更多是增长空间和速度的判断；大消费领域的项目在退出决策时，则会结合行研及估值方法论，引入较多二级市场思维。在企业层面上，则需更多从企业自身能力矩阵的角度进行考量。

　　中国证券报：在退出节奏把控方面，有哪些措施可供业界借鉴？

　　刘汗青：不同机构在管理策略和风格上都会有些差异，因此在退出节奏上会有不同方面的考量。基于目前较复杂的市场情况，我们将近期的一些思考和实践进行了总结。

　　一是设立退出领域的专人专岗。凯辉基金建立了完善的退出追踪制度，并由专人负责跟进及评估退出进展，有效保障单个项目的退出与基金整体运作需求相符。

　　二是退出方式的灵活多变。凯辉基金会根据内外部环境的变化，灵活调整退出路径规划，探索不同路径下退出的可行性。

　　三是风险与收益的量化平衡。针对具体退出决策，我们团队往往回归到风险与收益的量化计算，根据对不同退出情景下的回报测算，确定具体退出节奏，力争通过分阶段退出降低风险，优化收益。

　　总结而言，在目前多变的大环境下，需重视退出环节对基金整体业绩的影响，在建立敏捷决策机制的同时避免墨守成规。

　　中国证券报：今年看好哪些行业投资前景？

　　刘汗青：凯辉基金目前累计管理规模已经超过40亿欧元，在四大洲投资超过230家企业，先后投资了拼多多、Chime、Glovo、Momenta、元气森林、京东物流、德尔玛、爱回收、纵腾网络等极具影响力的优秀项目。近五年，凯辉基金在全球范围内投资并陪伴了近30家“独角兽”公司。在中国，我们主要关注消费、工业、医疗、能源“双碳”、科技相关领域中具创新性和发展前景的企业。

　　某个行业在一段时间内的遇冷或火爆都是正常现象，但我们相信自己的方法论和投资逻辑。在取得良好财务回报的同时，我们更加关注的是企业家的创业初心及企业的社会责任，这很大程度上决定了企业的成长空间。