北交所开市在即 私募股权转让有望标准化

　　近日，监管层宣布北交所主要制度规则将在11月15日起正式施行。北交所的设立将发挥多层次资本市场的纽带作用，形成相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径。

　　这对创投行业而言有着重要的意义，私募股权基金“募投管退”的良性循环有望再次加速，创新资本可快速形成。这正是近十年来，多地交易所以及区域股权交易中心持续探讨的话题——私募股份标准化转让如何形成系统性市场并产生持续效应。

　　在业内人士看来，新三板长期以来的实践，以及北交所的出现使上述愿景成为可能。

　　创投机构迎广阔机遇

　　据了解，IPO与并购重组一直以来是PE/VC的主要退出方式，但考虑到私募股权投资周期长、流动性差等特点，建立多层次私募股权二级市场，有助于解决资本退出需求和痛点。

　　“私募股份转让”在国内发展至今，尚未有交易平台可形成规模化、系统性、可持续性的市场。一名来自深圳的PE人士分析，从实操层面来看，主要受限于以下几个核心因素：第一，参与主体少，单个交易平台难以聚拢大量的投资机构与企业；第二，信息不对称问题难消除；第三，定价体系不完善。

　　一名资深的新三板人士指出，新三板经过近十年的积累和改革，创新层和基础层实际上已初步形成私募股份标准化转让的交易场所，而北交所的设立将进一步促使这个生态形成闭环，私募基金“募投管退”的循环有望加速，进而加快创新资本流动，推动更多资本投到中小企业，支持实体经济发展，助力科技创新。

　　把私募份额标准化转让变成可能，正是目前新三板所呈现的特点之一。北京某券商人士表示，首先，公司挂牌后的持续信息披露和规范机制解决了投资机构与公司管理层之间的信息不对称问题；其次，则是为私募基金提供了稳定的退出渠道。另外，随着挂牌企业增加以及资金流入，部分行业的估值体系雏形初现。无疑，这些市场特征给创投行业带来了重大发展机遇。

　　安信证券分析师诸海滨表示，北交所成立初心便是为中小企业创新型企业解决融资难、融资贵的问题；另一方面北交所也专注“专精特新”，通过对细分领域具有优势的企业精准滴灌，从而解决关键领域的“卡脖子”。

　　“北交所成立后，市场所担心的法律地位、流动性等都将明显改善，我们认为投资和退出渠道通畅也成为吸引PE和VC等产业投资者的另一个优势。”诸海滨说。

　　风投是重要组成部分

　　国内外的经验表明，风险投资与资本市场共同形成的一套商机发现、筛选和支持机制，不断推动着新技术的发明、新产业的成长和新商业模式的诞生。

　　四板市场曾对“私募股份转让”做过尝试。2020年12月10日证监会正式批复同意在北京股权交易中心开展股权投资和创业投资份额转让试点，今年1月北京股交中心完成首批两单基金份额转让交易。

　　事实上，但凡想要成为具有国际竞争力的交易所，无不希望在“私募股份转让市场”方面进行补充，并为之孜孜探索，旨在提高私募股权基金的利用率，同时为创新企业提供支持。

　　早在2017年，港交所前行政总裁李小加曾表示，计划在2018年推出“香港交易所私募市场”，他认为场外市场能作为“孵化器”，为早期创业企业及其投资者进入资本市场提供“学前培训”，有助于香港创造支持新经济发展的生态环境。

　　深交所多年来一直致力于建设优质创新资本中心，曾构建全国性的、服务科技创新企业的投融资对接信息平台，为投融资对接提供公益性、开放性、线上线下相结合的服务。深交所还与多家知名创投机构成立“燧石星火”创投联盟。这些举措旨在促进创新资本快速形成、集聚以及加速循环。

　　放眼国外，纳斯达克交易所建立的初衷在于规范美国大规模的场外交易，随着对中小型新兴科技企业持续支持，部分公司逐渐成为行业龙头，随后推行市场分层并制定灵活的转板机制。庞大的OTC市场至今仍是纳斯达克多层次资本市场体系中的重要组成部分。

　　“专精特新”企业离不开资本的支持。北交所设立后，私募股权基金退出周期可能会进一步缩短，资本利用率得以提升，投资机构“投早投小”积极性提高，北交所有望促进科技和创新资本融合，持续培育发展新动能。