10万亿私募股权基金生存实录：平均回报率近六年连续下滑

　　私募股权基金的快速扩容在行业内已经是一个不争的事实。根据中国证券投资基金业协会公布的最新数据，截至2017年11月底已登记的私募基金管理人为21836家、已备案基金64633只，管理基金规模10.90万亿元。在这其中，私募股权、创业投资基金管理人共有12764家，管理正在运作的基金27560只，管理着6.93万亿元基金，可以说占据了私募基金的大半江山。

　　中金公司近日发布的《中国财富管理市场产品白皮书2007-2017》也指出，近3年以来，中国市场发生的私募股权投资金额年化复合增长率超过60%，其中2015和2016年私募股权基金募集规模均突破万亿元人民币。

　　该报告同时显示，从2010年往后看，国内私募股权投资案例平均回报水平是呈逐年下降趋势的，平均IRR（内部收益率）由高峰期的超过140%已经降至2016年的30%左右了。但这似乎也难挡资本的热情，这一点从私募股权基金的高速扩张便可见一斑。

　　那么，私募股权基金是怎样在国内兴起的？它经历了怎样的发展过程，未来又有哪些趋势和方向呢？

　　历经三大阶段，驶入发展快车道

　　私募股权基金是指专门通过私募股权投资来获得价值增值的一类基金。按照投资企业阶段和策略的不同，可以分为天使投资、风险投资、成长基金、并购基金、夹层基金、重振资本、二级市场基金、私募股权母基金等不同类别。

　　从风险收益特性上来看，私募股权基金是一种长期限、高风险、高回报、与其他资产收益相关度较低的资产类别。

　　全球来看，私募股权基金的期限一般在8~10年甚至更长，但从过往历史数据来看，私募股权基金在长期中能够带来优秀的业绩回报。

　　《中国财富管理市场产品白皮书2007-2017》显示，就中国市场而论，2016年主要投向大中华地区的私募股权基金共完成募集约1.9万亿人民币，是1999年当年私募股权基金募集规模的43倍。在这个过程中，资本市场的日益完善、国家政策的支持以及行业监管的规范化都是推动私募股权投资不断成熟、成为主流投资工具的重要力量。

　　1999~2007年：从无到有，小步快跑。

　　在1999年以前，国内的私募股权投资市场主要是一些外资基金对中国公司比较零散的投资。本土化的私募股权投资机构主要在2000年前后兴起。

　　2008~2014年：摸索与碰撞。

　　国内一级市场投资的热度一直与股票二级市场保持密切的联动，2008年以后给私募股权基金行业也带来一定冲击。在这一阶段，私募股权投资虽然在规模上没有显著的增加，但整个行业的成熟度仍然在不断提升。

　　2015年后：股权投资新时代。

　　随着"大众创业、万众创新"的理念越来越深入人心，中国本土市场近年来涌现出越来越多优秀的创业公司，国内私募股权行业也迎来爆发式增长。除了国家政策的引导和支持，多层次资本市场的日益成熟及行业监管政策的不断完善也成为私募股权基金行业规模增长的重要推动力。

　　聚焦新兴行业，投资策略逐渐丰富

　　2016年中国市场发生的私募股权投资金额突破8000亿元，是2006年全年的5.7倍，增长迅速。特别是近3年以来，其年化复合增长率超过60%。

　　除了投资规模的大幅增长外，行业选择的迁移、投资策略的不断演进和多样化是过去十年间私募股权行业发展的主要特征。

　　对比2006年与2016年国内私募股权市场前十大投资案例，可以发现：

　　私募股权投资的焦点明显从传统金融机构、房地产企业、传统生产型企业向具有创新性商业模式的互联网金融、移动出行、现代物流等行业迁移。此外，医疗健康、先进制造、节能环保、文娱教育等战略新兴行业也已经成为一级市场投资布局的关键性领域。

　　从投资阶段上来看，过去私募股权基金投资主要集中在成长期企业融资上，而现在越来越多开始分别转向前端的天使、早期VC阶段布局，以及在成熟企业并购整合中发掘投资机会。数据显示，国内披露的私募股权投资退出案例的平均回报有一定下降。

　　在产品形式上，专项基金、母基金、二级市场基金开始崭露头角。不仅如此，投资策略也开始延伸，地产基金、夹层基金、特殊机会基金投资机会渐渐显现。

　　数量激增，管理人类型走向多元化

　　随着市场对一级市场投资的热情高涨，私募股权基金管理人数量也在过去几年中持续增加。此外，管理人背景也日益多元化。

　　该报告显示，国内私募股权投资领域最早由IDG、红杉等带有外资背景的管理人主导；2000年后国内本土化的管理人如券商的直投子公司、民营的私募股权机构等也不断涌现；近年来在国家政策的支持和促进下，一些带有地方政府背景的金控平台、引导基金等也纷纷加入私募股权市场；而出于产业多元化布局的考虑，一些大型上市公司、互联网产业龙头等企业也纷纷建立专职从事私募股权投资的团队。

　　具体来看，首先，无论从募资端还是投资端，人民币基金在近10年来都开始逐渐取代美元成为私募股权行业的主导，本土化的基金管理人在此背景下也不断成长和崛起。未来随着多层次资本市场建设日益走向成熟，人民币基金在私募股权投资市场中的角色将更加重要。

　　其次，国家政策的引导和国有资本的参与是国内私募股权行业发展过程中非常鲜明的特点。特别是在"大众创业、万众创新"的大背景下，政府在私募股权市场中的参与越来越深入，政府引导基金规模也从2015年开市显著提升。截至2016年12月，已公开设立的政府引导基金近400只，总目标规模达到1.5万亿人民币，成为私募股权市场中的一股重要力量。

　　第三，除了专业的私募股权基金管理机构外，还有很多产业背景的机构也在从事着一级市场投资。首先，一些行业龙头企业通过股权投资来实现产业链横向或纵向扩张，提升公司的行业地位、形成全面产业链的布局；其次，一些来自传统行业的企业希望通过对外投资来实现产业转型、或利用新的技术和商业模式对企业既有业务进行升级改造；此外，互联网巨头们也纷纷通过战略投资来延伸业务布局，从而时刻保持技术和人才上的优势地位。

　　最后，"PE+上市公司"的合作模式是过去几年资本市场中的重要话题。据统计，仅在2015年~2017年，就有410家上市公司参与类似产业基金的设立，计划融资规模超过7600亿元。这种合作模式理论上既有利于上市公司在上市实体外培育潜在收购标的，又为PE基金提供了项目来源及潜在的退出途径。但实际操作过程中仍然存在基金募资能力不足、管理权限划分不当、项目退出履约不到位等问题。