中金基金于质冰：在“固收+”快车道跑出差异化

      低利率环境下要做好“固收+”

　　“低利率不是短期现象，而是一个需要系统性应对的中长期环境。”在于质冰看来，传统以票息为主的债券投资已难以满足绝对收益目标，权益资产虽然能提供弹性，却也伴随着更高的波动风险。“‘固收+’的本质，是在收益与风险之间寻找最优解，而这一过程必须建立在清晰的产品定位与严格的投资纪律之上。”他表示。

　　于质冰带领的混合资产部，从成立之初就确立了“不同产品、不同目标、不同策略”的矩阵化发展思路。例如，在产品矩阵中既有面向银行理财替代客群的二级债基等产品，也有以追求绝对收益目标为导向的灵活配置产品；还有中金进取回报等产品定位于获取相对收益，致力于在风格定型控制波动的前提下争取排名前列。

　　“混合资产的核心价值既不是单纯的收益多元化，也不是绝对的回撤控制，而是通过两者的动态平衡，为投资者创造风险可控下的收益最大化。”于质冰表示，“这正是当前市场环境下投资者最迫切的需求，既想获得超越理财的收益，又不想承受股票型基金的大幅波动。”

　　于质冰丰富的权益投资、资管、社保基金管理等经历，让他掌握了各类资产的投资逻辑与风险特征。“现在，我正将这些经验融合，打造中金基金混合资产的独特竞争力：以严谨的系统思维构建多元收益体系，最终实现‘稳健增值+良好体验’的双重目标，为投资者的财富增长保驾护航。”他说。

　　如何实现这样的投资目标？“纪律大于策略，策略大于个股。”这是于质冰多次介绍的原则。他举例说，在追求绝对收益的组合管理中，团队会严格执行风险预算机制，结合个股的止盈止损，逐步开展权益投资；一旦组合收益触及预警线，便会启动风控机制，及时降低仓位。“投资不是预测市场，而是应对变化。我们搭建的系统，就是为了在各种场景下都能做出理性决策。”

　　他格外注重从资产配置、行业比较、个股选择到组合调整的全流程把控，尤其强调风险预算管理。“每一笔投资都要清楚收益来源与风险暴露，不能因为追求收益而忘记本心。”

　　打造综合研究框架

　　在于质冰看来，投资既是科学，也是艺术。科学体现在系统与纪律，艺术则蕴含在“天时、地利、人和”的投研框架与决策权衡中。

　　“天时是周期，包括宏观经济周期、产业生命周期与政策导向。地利是公司在行业中的竞争地位与护城河。人和的核心是价格，反映市场预期与估值水平。”于质冰用这三个字，构建起其选股的核心框架。

　　他进一步阐释，这个框架源自对消费品价值的研究理解，许多有较大升值空间的产品往往包括天时、地利、人和三个变量属性。天时是年份不同，地利是产地不同，人和是制造者不同，三个变量决定组成的产品价值；然后，每个产品在后续过程中继续成长形成自身的生命周期，与企业的生命周期相似，都有萌芽期、成长期、成熟期。

　　这与于质冰提出的“行业、公司、价格”三个权益投资考量维度一脉相承。“也可以这么理解，行业就相当于天时，行业通常会在政策支持下快速发展，好比农产品遇到了好的年份，比如现在的战略新兴产业；公司属于地利，公司处于行业中什么地位，领先者或者追随者，决定了公司战略和净利润水平等；价格则属于人和，供需决定价格，价格会影响买卖行为。”于质冰表示，“大多数投资经理选择买点时，核心都是觉得价格低于价值，我会在行业向下或者盘整的时候逆向布局一些优秀公司，因为那个时候才有好的价格。”

　　从过往战绩来看，于质冰擅长在行业低谷期挖掘被市场忽视的优质标的。例如在2020年上半年捕捉硅料行业景气拐点，相关标的在一年内实现股价翻倍。

　　“逆向布局需要勇气，更需要对产业规律的深刻理解。”于质冰坦言，这样的机会并非经常出现，但一旦出现就必须敢于行动。为此，他要求团队成员不仅要做案头研究，更要深入产业链调研，与企业家、技术专家、上下游客户广泛交流，力求形成超越市场共识的认知。

　　2026年继续看好权益资产

　　展望2026年，于质冰对权益市场保持乐观。他认为，充裕的流动性、持续的政策支持与逐步修复的企业业绩，有望推动权益市场进入持续上升通道。

　　“从历史比较来看，当前环境类似2014年：货币环境宽松，房地产政策逐步调整，股市在估值修复后有望传导至实体经济复苏。”于质冰分析，随着“十五五”规划开局，政策预计在基建投资、出口支持、科技攻关等领域加大力度，这为A股市场提供了结构性主线。

　　具体到2026年权益资产配置上，他建议关注三类机会：一是低估值高股息板块，在利率下行环境中具备配置价值；二是科技成长领域，尤其是人工智能、半导体、新能源等符合产业升级方向的细分赛道；三是医药板块，随着行业政策趋于稳定、创新药出海加速，龙头公司估值有望修复。

　　展望2026年，对于“固收+”产品来说，权益资产仍是收益增强的重要来源。于质冰表示：“债券提供基础收益与安全垫，权益负责弹性。未来我们将继续以‘固收+’为载体，通过灵活调整权益仓位与结构，在控制波动的前提下力争实现长期稳健回报。”