华安合鑫董事长袁巍：AI浪潮下的价值投资者

　　袁巍，深圳市华安合鑫私募证券基金管理有限公司董事长，具有15年基金从业经历。华安合鑫创立于2017年，曾获得“三年期金牛私募管理公司（股票策略）”奖项。

　　今年以来，中国资产投资逻辑出现显著变化，以港股科技板块为代表的优质资产凭借其优异表现惊艳全球。DeepSeek提升了中国投资者的科技自信，也增进了全球投资者对中国科技潜力的信心，从而推动了中国资产的价值重估。

　　Wind数据显示，截至3月14日收盘，恒生指数、恒生科技指数年内分别累计上涨19.44%和31.62%，而后者一度在3月7日盘中创下近三年来的新高。

　　在这轮行情中，华安合鑫董事长袁巍管理的产品净值创出历史新高。面对瞬息万变的市场，袁巍始终保持着一份从容与笃定。他常说：“投资是一场马拉松赛跑，真正的胜利属于那些在孤独中坚守的人。”

　　袁巍认为，真正的风险不是市场的短期波动，而是对结构性变化视而不见。“当房地产时代落幕，权益市场注定要成为新的资金蓄水池。我们唯一要做的，是找到那些能与时代共舞的企业，坚定上车并攥紧车票。”袁巍做到了知行合一。

　　港股的“估值洼地”与长期主义的胜利

　　今年以来，港股凭借其优异表现吸引了全球投资者的目光。

　　“港股优秀公司的核心价值来自于它们良好的商业模式、源源不断给股东创造回报的能力，而这些终将体现到公司股价上。”在袁巍看来，市场对科技股的误判源于一个“鬼故事”——中国企业无法参与全球AI革命。曾经，这种偏见导致腾讯控股、阿里巴巴-W等龙头企业的估值长期低于合理水平。“虽然过去一年港股互联网公司的股票价格上涨了，但其涨幅也只是同步于业绩涨幅，相关企业并没有获得估值上的提升。”袁巍表示。

　　袁巍坦言，过去四年，恒生指数的低迷让许多投资者望而却步，如今却又可能出现“被系统性低估的历史机遇”。

　　他用数据进一步解释市场此前的非理性。“腾讯市盈率一度跌至10倍，而美股同类科技公司普遍在30倍以上。这种差距不是风险，而是安全边际。”他特别强调，港股上涨趋势中的波动本质上是筹码结构的短期调整，而非上涨趋势的逆转。

　　谈及2月底恒生科技指数出现的高位震荡，他认为：“这恰是健康市场上涨过程中正常的停顿。美股涨了十几年，调整才刚刚开始，大家却认为超卖了；港股连续调整四年，现在才刚回暖两个月，何谈拥挤？”

　　对于投资者担忧的“高位见顶”，他笑言：“我的经验是，市场低迷太久之后投资者会形成‘熊市思维’，当市场终于迎来曙光的时候，真正的风险不是错过了20%的上涨，而是过早地下了车。对于这种情况，我喜欢用一个玩笑来做类比：等了四年的酒席才刚开饭，却有人吃了三个凉菜就匆忙离席了。”

　　袁巍的成绩离不开他的投资定力，而这背后是他对价值规律的深刻认知。他运用简单而又本质的投资法则进行解释：当资产价格显著低于企业内在价值时，价值回归所需要的只是时间。

　　“2018年港股通开通时，内地资金占比不足5%，如今已超过30%，但相比美股的全球资金池，这仍是初级阶段。”他预言，“随着中国居民资产配置从房地产向权益市场转移，港股将迎来系统性重估。现在讨论港股行情结束为时尚早，中国资产刚刚摆脱市场偏见的束缚，我们接下来会看到很多优秀公司在基本面和资金的双重推动下变成股价持续上涨的牛股。”

　　另外，袁巍认为，本轮AI行情与此前ChatGPT和Sora带动的行情明显不同。之前的行情更多是基于美国AI进展的映射，大家彼时担心中国AI与世界先进水平的差距是否会被拉大。而当下，我们自己的AI应用在商业化上取得了重大进展，投资者对中国AI发展的信心快速提升，互联网大厂也在积极加码，“相信随着AI投资的不断展开，很多公司将开始获得业绩支撑，届时的股价上涨将不再完全属于主题行情”。

　　对于近期市场热议的“科技赛道交易拥挤度”，他给出了辩证解读：“短期资金博弈会放大波动，但拉长时间看，中国投资者对AI的配置远远不够。横向来看，中国这些科技龙头占基金配置以及中国居民资产配置的比重还非常小。”

　　他算了一笔账：“当电动车的渗透率从5%到30%时，有些产业链龙头公司的股价涨了十倍；而现在AI的渗透率还在萌芽期，这场长跑才刚刚开始。”

　　开源生态与产业浪潮的双重奏

　　当全球为ChatGPT的横空出世惊叹时，袁巍的视角已投向更远处。“突破性的AI进展不是一场技术突袭，而是量变到质变的必然结果。”他认为，DeepSeek等国产大模型的崛起，标志着中国科技企业从“跟随者”向“创新者”的跃迁。

　　袁巍表示，DeepSeek通过高效的架构设计提升了算力利用率，并结合强化学习与算法创新，显著增强了复杂任务的推理能力。其在降低算力成本的同时，提高了推理效率，展现出明显的性价比优势。相比之下，DeepSeek采用的技术路径更符合当前的实际需求，未来全球范围内预计会有更多大模型采用类似DeepSeek的技术路径。而OpenAI采用的则是稠密模型架构，使用全参数参与计算，具备更强的通用性和更高的理论发展上限，但同时也对硬件性能提出了更高的要求。

　　在他看来，DeepSeek的开源、低成本、高效率，表明大模型性能的提升不再仅依赖“堆芯片”的模式，这不仅打破了现有模型之间的竞争壁垒，推动技术平权，重塑大模型的竞争格局，还将推动AI+应用的爆发。

　　谈及开源大模型与闭源大模型的竞争，袁巍表示：“这本质上是生态之战。我相信无论从性价比还是从安全性角度出发，都应该选择DeepSeek。美国或许拥有技术先发优势，但无法阻挡开源生态的虹吸效应。DeepSeek的成功会改变市场对AI投资链利润分配格局的预期以及细分行业的投资逻辑。降本是科技发展的必由之路，人工智能领域也不例外。”

　　袁巍进一步表示，DeepSeek坚持开源路线，其高性价比增强了应用落地、迭代升级以及商业化的成功率。尤为重要的是，DeepSeek解除了AI应用发展在算力方面的压制因素，中国AI应用企业将更加受益。

　　此外，映射到科技股的投资上，他提出了自己独特的方法论：既要抓住“实打实的投入”，又要警惕“主题泡沫”。

　　他以腾讯的战略转型为例：“三年前，市场质疑腾讯‘没有AI基因’；如今，其大模型研发的投入已进入全球第一梯队。这种转变不是跟风，而是万亿级企业面对技术革命到来时的生存本能和迅速反应能力的体现。”

　　在袁巍看来，AI目前的定价模式应该是“五五开”——50%定价反映当前已经发生的事情，另外50%定价承载了投资者对该技术未来发展空间的想象。“当所有人都在谈论算力时，我关注的是应用场景的落地。就像电力革命初期，发电机固然重要，但电灯、电话才是改变世界的钥匙。”袁巍说道。

　　谈及投资哲学时，袁巍表示：“在大变革来临之前，往往早有暗流涌动。超额收益不是来自于预测波动，而是源于对产业趋势的预判。”

　　他总结自己的投资方法论为“三不原则”：不追逐热点、不恐惧低估、不轻言放弃。他回忆：“2018年我重仓腾讯时，市场质疑‘互联网红利终结’；2020年我布局汽车股时，行业正经历至暗时刻。但时间证明，在产业变革的临界点，逆向布局才是长期主义的真谛。”

　　重仓制造业王冠上的明珠

　　在袁巍的持仓组合中，汽车股始终占据核心位置。这并非是在追逐风口，而是基于产业研究的深度结论。他认为，汽车涉及3万多个零部件、数百项核心技术。当前中国蓬勃发展的汽车产业，直接体现了强大的制造业能力，汽车也成为了中国智能化革命的试验场。

　　他对比中外车企时，展现出犀利的洞察：“德国车企的机械精度可能领先中国企业十年，但在智能座舱和自动驾驶方面，中国企业已经形成了代际优势。这种‘软件定义汽车’的范式转移，正在重塑全球汽车产业格局。”

　　在袁巍看来，中国车企的出海逻辑与手机产业一脉相承。他表示：“从‘性价比’到‘质价比’，再到‘技术溢价’，这条路径已被华为、大疆验证。当长城汽车旗下的坦克SUV以丰田普拉多一半的价格提供更强的智能化配置时，海外市场的爆发只是时间问题。”

　　对于港股汽车股的估值低迷，他视其为“认知差的机会”：“当前，一些汽车公司的市盈率反映的是市场对其燃油车时代的定价，却忽视了其在混动技术、智能驾驶上的百亿级投入和不断推出的新技术和新产品。”

　　另外，在袁巍看来，我国的汽车产业在2025年还将受益于两大利好因素：政策东风下的内需复苏和制造业出海的星辰大海。他认为，2025年政策效果将进一步显现，汽车补贴等政策正在激活微观主体活力，消费电子、智能家居等领域已出现复苏迹象。同时，中国制造业的全球竞争力已不可逆，中国新能源车的海外扩张仍在加速，中国汽车产业有望在2025年迎来供需拐点。

　　从IT工程师到私募掌舵者，袁巍始终保持着对知识的渴求和对市场的敬畏。正如他所言：“投资不是预测未来，而是为多种可能性做好准备。”