兴证全球基金邓娟：债市震荡阶段 牢牢把握投资主动性

　　作为管理着千亿规模固收基金的基金经理，兴证全球基金邓娟主张投资要顺势而为，同时要保持一定的独立性。构建债券投资组合时，她通过久期选择、券种切换、精细化操作等多种方式，牢牢把握投资的主动性。

　　虽然近期政策利好带动市场风险偏好提升，但基本面仍待验证，这让邓娟对债市的短端表现抱有信心。在当前债市处于偏震荡阶段，邓娟认为，杠杆和骑乘策略带来的收益确定性可能更强；长端债券趋势不明朗，选择较为活跃的10年期国债品种做交易，或许能实现攻守兼备的效果。

　　短端机会较为确定

　　今年9月以来，高层会议频频释放积极信号，政策“组合拳”接连落地，让邓娟明显感受到国家对于经济企稳、改善居民资产负债表以及扭转通缩预期的决心。减轻地方政府化债压力、推动房地产止跌回稳等举措落地，预计将对经济好转产生重要影响。

　　虽然政策利好带动市场风险偏好有所提升，但邓娟也注意到，目前经济数据还没有出现趋势性的扭转，经济改善的持续性仍需继续观察。

　　“当前阶段宽货币的方向较为明确，短端利率在当前形势下存在继续下行的可能。”在邓娟看来，央行降准、买卖国债、买断式逆回购投放流动性、降息和下调活期存款利率等操作，都在引导短端资金利率的下行。

　　邓娟预计，宽货币政策或仍将持续，债市短端将处于相对安全的位置，目前存在较好的配置机会；长端则需要关注经济走势，可能存在交易机会。临近年末，部分机构可能会有止盈的操作，所以此时在仓位上保持相对中性不失为一种偏稳健的选择。

　　稳步积累绝对收益

　　具有丰富交易经验的邓娟同时管理货币基金和债券基金，她对于短端市场变化有着敏感的嗅觉。除了关注资金价格走势之外，邓娟还会根据负债端、资金面、市场情绪、央行操作等多方面变化，灵活把握交易机会。

　　10月以来，邓娟注意到，“股债跷跷板”效应带来的情绪影响基本消化，特别是5年以内的偏中短端品种整体企稳；以30年为代表的超长端品种虽然天然具备和股市对冲的效果，但是随着近期股市震荡调整，此类品种并没有跟随下行，预示着股债跷跷板效应或有所减弱。

　　“2023年以来，超长端品种利差持续压缩。如果后续经济重回正常轨道，甚至扭转通缩预期的话，30年期国债这类超长端品种对于负债端不是很稳定的机构来说，可能更多属于偏交易、偏博弈的品种，而非适合配置的品种。”邓娟建议道。

　　当前债市处于偏震荡的阶段，邓娟管理短债类产品时更偏向以1年左右的信用债或者存单作为基本配置盘，利率债方面可能会参与2年以内的品种以及10年期国债。邓娟坦言，目前杠杆和骑乘策略带来的收益确定性更强，而长端债券趋势不明朗，选择较为活跃的10年期国债做交易，一定程度上能够实现攻守兼备的效果。

　　“我在管理短债组合时主要以偏绝对收益的思路去做，八成以上的持仓用于配置，积累票息和杠杆贡献的稳定收益；当市场情绪明显转向后，可能会适当加大交易的仓位。”邓娟十分看重持有人的投资需求，她希望能够创造符合投资者风险偏好的收益回报。

　　多方入手严控回撤

　　历经债市多轮调整后，邓娟对于如何控制固收产品回撤颇有心得，她总结出三方面的操作经验。

　　一是久期选择。如果债市偏顺风，组合久期可以适当拉长。但如果债市像现在一样处于不确定性较强、利率曲线较为平坦的情况，组合久期就应该退回到相对安全的位置。等到利率曲线重新变得陡峭、市场充分消化负面情绪之后，可以适当进行久期调整。

　　二是品种切换。9月下旬以来，中低评级信用债表现较差。此前信用利差压到极致位置的时候，应该把这些品种切换成高等级的信用债、利率债或者存单等。这样才能更从容地应对赎回，防止组合被动出现较大的回撤。整体久期变化不大的时候，可以根据市场情绪、利差变化等因素，在券种之间适当做些切换。

　　三是精细化管理。及时跟踪市场、情绪变化以及对市场产生较大影响的事件，对组合持仓进行相应的调整。这样才能在投资中把握主动地位，而不会陷入被动的境地。

　　据悉，拟由邓娟管理的兴证全球恒嘉30天持有债券基金已于11月18日起发行。邓娟介绍，由于新产品是短债基金，整体久期中枢将控制在1年左右，操作上以票息和杠杆策略为主。如果后续债市出现趋势性行情，她可能会在右侧参与久期的调整，否则配置上仍将以一年左右的品种为主，在严控回撤的基础上累计绝对收益。