光大保德信基金张芸：目标波动率为锚 探寻大类资产配置新方案

　　公募投资者或许对张芸的名字还不熟悉，但她已经在私募FOF投资领域深耕多年。她拥有美国哥伦比亚大学金融数学硕士学位，具有近9年股票及FOF投研经验、超5年FOF组合管理经验。从国金涌富资管到光大保德信资管，再到光大保德信基金，她一步步深耕FOF领域，不断打磨自身及团队的投资策略。目前由她挂帅的公募养老FOF产品——光大安选平衡养老目标三年持有期混合型FOF正在发行中。

　　日前，张芸在接受中国证券报记者采访时表示，大类资产轮动节奏加快，仅持有单一资产很难获得满意收益，仅投资单一策略基金，也很难抵御回撤对净值的伤害。多资产多策略FOF，在满足居民对资产的多元化配置需求方面发挥了重要作用，也与居民养老资金长期规划特点相匹配。

　　重视多元资产配置

　　很多投资者如今才意识到多元资产配置的重要性，而张芸在多年前步入FOF领域时，就非常重视多元资产配置。在光大保德信资管任职时，她曾在多场投资者分享、讲演中反复强调大类资产配置的重要性。股票、债券、商品的多元资产组合及多策略配置也帮助她在复杂多变的市场环境中更好地捕捉投资机会。

　　不同资产在不同阶段的机会把握，离不开科学的宏观投资体系以及基金经理的理性分析和趋势判断。如今，张芸已经从多年的宏观分析经历中摸索出属于自己的体系和心得。“宏观基本面指标的跟踪的确很重要，但不少宏观指标发布有一定滞后性，需结合微观高频基本面指标的边际变化，提前洞察到经济的边际变化。”张芸表示，“除了宏观基本面体系会给出信号之外，我们也有资产性价比、政策与流动性、资金面与投资者行为等多维度体系以及多项交易指标，综合做出不同周期维度的衡量。”

　　在采访中，张芸还表示，国内个人投资者大多对市场波动较为敏感，基金投资者的一些不理性行为，恰好源于对快速变化市场的“不耐受”。因此，对于FOF尤其养老FOF来说，对于波动的控制应更严格。各类FOF产品的风险控制手段不尽相同，而是否有科学体系的约束去应对多变的市场，才是风险控制的关键。在张芸看来，目标波动率策略是多年来自己控制波动的重要法宝之一，也很适合目标风险型养老FOF。

　　“在投前阶段，我们会先界定好组合的波动率目标值，让投资者能对产品风险收益特征有一定预期，争取将风险维持在一定水平、而非跟随市场波动而发生明显变化；在投中阶段，我们会以组合波动率目标值为指导，结合对大类资产及风格的判断、资产之间相关性的运用，以定量与定性相结合的方式设置合适的各类细分资产期初配置比例；在投后阶段，我们会密切跟踪FOF的波动率是否还在目标附近，若偏离较大，会结合不同资产和基金的波动率变化以及对未来市场的风格判断，进行适度调整及再平衡。”张芸表示。

　　此外，在投资管理方面，光大保德信基金还将充分借助光大集团综合金融、产融结合的优势以及美国保德信金融集团在养老业务领域的积淀优势，加强中外方股东投研能力整合赋能，不断精益求精，致力于为客户打造值得托付的安心之选。

　　在合适阶段投资合适基金

　　挑选到优质的基金对FOF而言至关重要。各类FOF的选基思路大相径庭，张芸表示，其选基流程并非纯粹自下而上进行筛选，而是先从宏观资产配置到中观策略和风格配置，最后到微观基金筛选。她表示，这与前述提及的资产配置理念相辅相成，同时能更好做到给基金做风格定位并甄别其适合投资的环境。

　　“我们致力于在合适的阶段投资合适的基金，因此通过历史业绩选基远远不够。更重要的是，一方面在宏观和中观框架下，对当前及下一阶段适配风格进行判断，这样选基才更有方向；另一方面，需要剖析业绩背后的成因，并分析下一阶段是否具有持续性。”张芸娓娓道来，“我们会通过数量化归因框架来做基金业绩的能力拆分，同时也会通过尽调的方式来甄别基金优秀业绩的背后，是否有基金经理扎实的投研能力和逻辑支撑，以及是否有后续的思路和止盈纪律等，这样可以帮助我们判断基金过往成功投资业绩的可复制性。”

　　“FOF投资是一个考验细致度和敏锐度的领域，尤其涉及投资主动型基金的时候，不可避免地需要关注高频异动数据，把握基金最新动态。”张芸说，“我们团队会在每晚基金净值更新后，对关注池内的基金净值进行分析，在第二天一早开会进行复盘，并在发现有异动情况时，结合相关性检验和行业仓位测算等方式分析基金调仓方向，尽量克服一些时滞性问题。”

　　在均衡分散基础上适度轮动

　　具体到权益内部配置思路时，张芸表示：“我看重均衡分散为盾、适度轮动为矛，所谓适度的‘度’辅以目标波动率及再平衡的约束。在FOF中，重仓押注一种风格的风险较不可控，还是要将风格和板块的分散度做一定考量。在此基础上，可结合我们对市场的判断，在不同风格之间做不同阶段的适度比例调整，并将控制调仓犯错成本的手段前置化，这也是此前提及的从宏观大类资产配置到中观策略风格配置体系，再到微观基金筛选体系可以发挥作用的地方。”

　　此外，张芸表示，光大安选平衡养老目标三年持有期混合型FOF的投资范围除了权益资产之外，还包括债券及商品资产，且投资视野不局限于国内，海外资产在具有性价比时也会纳入考量。投资团队除了国内宏观研究体系之外，也搭建了海外宏观研究体系，可以增加组合的潜在收益来源，也可进一步发挥低相关性配置的作用。