“鸡飞蛋打”风波渐平息 机构紧盯债市多重窗口

　　“没想到债基也能‘套人’。”

　　“之前债基跌得头晕目眩，一天跌掉了积攒三个月的收益，好在已经从调整中走出来了。”经历了9月底以来的债基“鸡飞蛋打”，不少投资者感叹，债券基金下跌起来同样让人手足无措。不过，随着国庆假期后资金面转松、理财赎回压力缓解以及政策预期逐步被消化，债券市场收益率震荡走低，“产蛋”的“小鸡”又回来了。

　　受访基金人士认为，债市的主要交易逻辑围绕政策面展开，尽管中长期政策预期改善会阻碍长端利率持续下行，但在赎回压力缓解、人民银行或采取措施维护债市稳定的情况下，市场大幅调整空间有限。

　　债基迎来净值修复

　　随着国庆假期后债券市场企稳，债基收益率普遍回升。Wind数据显示，9月23日至9月30日，30年国债ETF下跌4.52%，上周则上涨1.36%。截至10月16日，本周以来30年国债ETF小幅下跌0.2%。

　　此前的“鸡飞蛋打”行情，让不少基民心有余悸，尤其是定位于中低风险的长期纯债基金损失最为惨重。9月24日至10月8日，华泰保兴安悦D跌幅超过3%，长盛恒盛利率债、国金惠盈纯债、万家鑫璟纯债等23只中长期纯债基金跌幅超2%，还有330只中长期纯债基金跌幅超过1%。在此期间，不乏单日下跌0.6%、0.8%的中长债基金，基民眼见着“鸡飞蛋打”，短短几日就跌掉了此前几个月的涨幅。例如，9月27日，国金惠盈纯债下跌0.72%，9月30日跌幅更是达到0.84%，随后两个交易日继续回调。

　　不过在国庆假期之后，上述基金普遍有所反弹，如华泰保兴安悦反弹1.6%，但多数基金净值尚未收复9月下旬调整以来的失地。

　　中短债基金方面，此前跌幅整体相对有限，随着近期市场回暖，部分中短债基金净值已收复失地，再创新高。

　　值得关注的是，近日城投债投资较热。多位市场人士对中国证券报记者表示，城投债交易近期非常活跃，随着财政部一揽子财政增量政策释放出积极政策信号，城投债交易重新趋于火热，高票息高评级城投债重现“一票难求”局面。

　　经过此前一轮调整后，10月10日以来，万得高收益城投债指数持续反弹。城投债ETF持续上涨，10月10日、10月11日、10月14日、10月15日、10月16日分别上涨0.94%、0.13%、0.46%、0.12%、0.02%。

　　赎回压力逐渐缓解

　　自9月24日以来，“股债跷跷板”效应一度颇为明显，股票市场快速反弹，债券市场骤然调整。对于债券市场的表现，机构人士认为，一方面系列重磅政策释放利好，市场风险偏好提升；另一方面，“股债跷跷板”效应引发短期流动性失衡，进而导致债券估值出现波动。

　　从机构行为和市场情绪的角度来看，禅龙资产人士对中国证券报记者表示：“国庆假期前后，由于赎回压力，以券商和债基为主的交易盘大量卖出债券，对于资金的融入需求大幅提升。不过，上周五以来债基对债券再次转为净买入，表明赎回压力正逐渐缓解。”

　　对于此前遭理财产品“预防式赎回”而引发调整的信用债市场，禅龙资产人士表示，核心问题在于信用利差过于狭窄，导致信用长期债券与低等级城投债面临显著冲击。尽管资产稀缺的基本面未变，但政策调整等外部因素却为市场增添了更多不确定性，加剧了相关产品的波动。

　　国寿安保基金也表示，国庆假期后利率债收益率有所企稳，信用债则受到赎回压力的影响。同时，权益市场，银证转账规模较大，导致银行需要进行流动性准备，资金面持续偏紧，降准的影响尚未显现。此外，在“股债跷跷板”的影响下，理财产品资金赎回压力较大，基金净卖出债券，带来了债券市场尤其是信用债的调整。利率债则主要受到自营资金的影响。

　　永赢基金认为，随着9月系列政策组合拳落地，市场对于政策刺激预期出现了风险偏好的再调整，理财资金赎回也导致负债端变化较大，引发了一定的多米诺骨牌效应，导致债市走弱。不过，从交易拥挤度、流动性、经济预期、市场情绪等方面来看，当前债市的风险与过往的“债灾”存在差异，发生踩踏性赎回的情况概率相对较小。

　　后市有望企稳

　　从近期市场表现来看，利率债市场已率先企稳，机构投资者认为，此轮债市调整或已接近尾声。对于后市利率债表现，国寿安保基金认为，随着权益市场转为震荡调整，利率债首先企稳，长端、超长端表现较好。禅龙资产人士表示，预计债市的主要交易逻辑会进一步围绕政策面展开，中长期预期改善会对长端利率的下行形成一定阻碍。在赎回压力缓解、人民银行会相应采取措施维护市场稳定的情况下，调整空间有限。短期可先把握资金面转松的机会，中短端收益率下行确定性更强，后续需要关注财政政策规模是否超预期以及对资金面的影响。

　　信用债方面，禅龙资产表示，在震荡的市场环境下，相较于信用下沉、拉长久期及增加杠杆等策略，采取信用品种挖掘与右侧逢高配置的策略显得更为明智和稳妥。城投债已经具备一定的配置价值，高层对于化解债务的高度重视，不仅有助于缓解流动性和化债压力，还使得此前因债市调整和流动性冲击而跌出投资价值的中短期低资质城投债的利差有望快速收窄。不过，后续仍需密切关注财政增量的具体规模是否超出预期以及理财产品赎回的持续进展情况。

　　具体来看，一些市场人士建议，考虑到私募债、永续债等流动性相对较弱的债券在震荡市场中表现出一定的抗跌性，特别是产业类债券，因此在资产荒持续的背景下，可重点关注中高等级品种。对于产业债，应深入挖掘高景气、稳健行业的国企品种，并在优质主体调整时增加配置以获取更好的收益。对于地产债，需继续关注政策加码及基本面变化，当地产国企融资顺畅时，中高等级中短端国企债的性价比将得到提升，此时可关注并把握配置机会，同时还需谨慎对待信用下沉的风险。