博时基金曾豪：“进”攻核心竞争力 “退”守两大回撤体系

　　资本市场从不缺乏参与者，如何在市场上找到自己的立足之道是每一个入局者都需要想明白的问题。近日，博时基金权益二部投资总监曾豪在接受中国证券报记者专访时表示，通过不断复盘，他终于找到适合自己的投资体系——寻找具备核心竞争力的企业，通过两大辅助体系严控回撤。进可攻，退可守，这使他更加从容地应对市场变化。

　　研究到投资的阵痛转型

　　曾豪介绍道，他最早在中信证券从事建材行业研究，2017年转型做投资。他表示，虽然十多年的研究经历培养了他择时、行业轮动的思维和寻求个股阿尔法的能力，但转型并不容易。“因为研究核心考量的是深度研究能力，但投资除了深度研究以外，还要有适合自己的投资理念和框架。”他告诉记者，开始做投资的前半年是他最煎熬的时刻。

　　直到2018年下半年，他开始静下心来反思自身的投资模式，复盘过去的研究和投资实践，最终发现，真正适合自己的模式是寻求具备核心竞争优势的龙头企业并伴随其成长，追求个股深度阿尔法。他介绍道，自从总结出这套投资框架后，他开始喜欢上通过复盘来不断完善投资框架。后来曾豪从深度阿尔法和左侧模式开始适度向右侧拐点投资偏移，并提升了投资的行业集中度，投资效率和进攻性得到增强。曾豪表示，今后会继续通过做加减法来完善投资框架，加法是扩展能力圈，学习新领域，减法是阶段性放弃不符合自己投资理念的行业和个股。

　　最看重公司核心竞争力

　　曾豪强调，现阶段投资体系下，他最看重的是公司核心竞争力，包括综合成本、产品力和服务力。首先，要找综合成本最低的公司。他认为，经济进入平稳期后，很多行业需求进入平稳甚至下滑阶段，要想脱颖而出，公司成本要足够低。其次，公司产品要足够强。他认为，产品竞争优势强的龙头公司，无论研发水平还是产品口碑，都要领先同行，而且往往受到多数消费者的青睐。第三，公司的服务力要最强。他告诉记者：“像我之前长期重仓的CDMO、物业这些板块，就是把服务做到极致，这也是核心竞争力。”

　　此外，净资产收益率（ROE）、行业景气度也是曾豪选股时的重要考虑维度。他通常会将过去三年ROE在10%以上的公司纳入选股范围，对于少部分投入产出错配的拐点型公司，他则更关注未来1-2年内的ROE水平，对当期值更包容。行业景气度上，他认为，今年市场基本是按照景气度投资，跟阿尔法关系不大。“在下行趋势行业里，很难找到好公司，即便公司的核心竞争力足够强。”曾豪称，他会通过一套包含业绩趋势、行业增速等八维度的比较模型对行业进行排序，选择未来3-5年的景气行业。

　　两大体系辅助回撤控制

　　在回撤控制上，曾豪表示，除了分散行业配置外，他主要是借助行业择时和行业轮动这两大体系来进行辅助决策。

　　他将行业择时分为中长期和短期两大维度。中长期择时是3-4年，首要指标是流动性，“如果流动性出了问题，是需要空仓或者大幅减仓的”。另一个是风险溢价指标，即市盈率倒数与十年期国债收益率的标准差，他认为，若标准差大于2，说明风险收益较高，存在显著投资机会。短期小择时是3-6个月，参考MA60指标，即个股收盘价高于六十日均价的比例，若指标超过90%，说明市场过热，应减仓；若低于10%，则可以加仓。曾豪认为，“MA60指标在震荡市里非常有效，但对于极端熊市是无效的。”

　　行业轮动上，曾豪倾向于参考风格摆动差指标。他认为，该指标代表着一种均值回归的思想，“在存量博弈的市场里，当一种风格大幅跑赢另一种风格时，若摆动差超过阈值，未来该风格的股票将有回调可能。”他说，通过回归分析可以计算出两种风格之间的摆动差阈值。不同行业间的阈值往往不一样，例如，成长风格和消费风格间的摆动差阈值是4.8%，而周期风格和消费风格间的阈值是6%。他解释道，“当成长股摆动差减去消费股超过4.8%的阈值上限时，说明成长股是过热的，应该减仓成长加仓消费。”另外，从尾部资产入手也是曾豪做行业轮动的重要方法，即先用尾部仓位布局一些风格板块个股，当整个板块涨到位时，把尾部仓位个股清掉，换仓另一风格股票。