招商基金朱红裕：持续提升“滚雪球”能力 布局产业升级机会

　　中证网讯（记者 余世鹏）招商基金首席研究官、招商核心竞争力混合基金拟任基金经理朱红裕在近日接受中国证券报记者采访时表示，投资好比农民种地，前期一点点松土，选出好土地和种子，等待时机播种收获。但与一级市场投资不同，二级市场投资会更为注重“滚雪球”能力，基金组合里的所有公司，胜率都要维持很高水平。最理想投资状态，是在高胜率和高赔率的情况下买入，并根据明确的卖出依据及时兑现收益。

　　朱红裕认为，经过前期调整后，A股当前估值回落到中等偏低的位置，接下来重点关注与中国产业升级、制造业升级相关的行业机会；此外，从目前点位来看，对港股市场也抱以偏乐观态度，地产、物业、服务、消费、科技，以及一部分制造业和医疗，具备投资机会。

　　投资组合要有滚雪球的能力

　　朱红裕是清华大学工学硕士毕业， 2021年5月加入招商基金，现任招商基金首席研究官。因管理的国投瑞银稳健增长混合基金业绩突出，朱红裕曾两次斩获金牛奖。

　　横跨了风投、私募、公募等多个领域的从业经验，让朱红裕的投资思考更加具有纵深感。他对记者表示，在某种程度上，一级市场投资是赔率驱动的。因为大部分项目都在行业爆发早期，这些行业发展增速快，少数项目需求端如果能在短期内爆发，往往会大概率成为大牛股，这与公募基金从事的二级市场投资并不一样。二级市场投资的决策是在高胜率的前提下，结合中高赔率进行买入。二级市场讲究的是复利，投资组合要有滚雪球的能力。这意味着，基金组合里的所有公司胜率都要维持很高水平，否则光赌赔率，难以取得好成绩。

　　具体看，朱红裕表示，在投资决策上，最理想投资状态是在高胜率和高赔率的情况下买入，即公司基本面竞争格局好、需求长期向上、竞争格局有向好变化，同时景气、预期在底部，市场交易估值在底部时买入。这样的投资往往是逆向投资，十分考验基金经理的心态。“投资好比农民种地，要忍住寂寞，前期一点点松土，等待时机播种、收获。但我不去预测天气，我所做的是选出好的土地和种子。”

　　在关键节点做出正确政策

　　在谈及好公司的主要特征时，朱红裕提到了两点：

　　一是在规模扩张过程中，好公司的生意会做得越来越好。他举例说到，软件公司通过长期研发积累开发出了一款优异的软件。如果前期的客户开拓等方面有所准备，后续的获客成本（边际成本）只会越来越低，边际利润、自由现金流会越来越高，是一门好生意。

　　二是好公司在做长期正确的事情，业务开展会随着时间推进越来越顺畅。在这方面，朱红裕特别强调到企业家的作用。他指出，优秀企业家是企业发展的灵魂，能够引领企业做长期正确的事情。二三流的企业家会在行业最乐观的时候加大资本开支，而一流企业家往往敢在行业最悲观时，逆势加大资本开支。“企业家做决策和基金经理做投资具有共同之处，即是终身学习，保持认知持续迭代，不断打磨投资框架，在关键节点敢于做出正确政策。”

　　朱红裕告诉记者，他会长期关注重点股票池里的100来只标的，通过跟踪行业属性、基本面变化等情况来定期优化，再充分利用市场的错误定价、逆市场情绪，积极布局估值相对较低、市场关注度低、未来有积极变化的好公司。

　　而在卖出股票方面，朱红裕表示，当发生以下三种情况时他会考虑卖出：一是基本面发生了与原来假设不一样的变化；二是股票实现了预期收益；三是有了更好的个股选择。

　　两大维度挖掘投资机会

　　据朱红裕介绍，他在招商基金管理的首只产品招商核心竞争力混合基金，于3月21日起公开发行。该基金以60%-95%的基金资产用于股票、存托凭证投资，其中将不超过50%的股票资产投资于港股市场。记者获悉，基于与广大投资者风险共担、利益共享的原则，也基于对基金经理主动管理能力和招商基金投研实力的信任，招商基金在该基金发行首日自购1000万元，东北证券战略基金也出资1000万元认购。

　　朱红裕对记者表示，新基金会重点从两个维度挖掘投资机会：一是全面行业扫描，包括不限于TMT、消费、医药、机械设备、金融地产等板块；二是精选长期创造内生价值的好公司，核心是考量内生增长能力和企业家精神。

　　“经过前期调整后，A股当前估值回落到中等偏低的位置。整体来看，接下来会关注与中国产业升级、制造业升级相关的行业机会，包括高端装备、工业服务、计算机软件、云计算等板块。”朱红裕称，与中国产业升级、制造业升级相关的行业机会，会是2022年市场结构性机会的重要来源。

　　此外，朱红裕表示，2022年会在港股研究上投入相当部分的力量。从目前点位来看，整体上对港股市场抱以偏乐观态度。港股市场的地产、物业、服务、消费、科技，以及一部分制造业和医疗，具备投资机会。