嘉实基金吴越：消费板块有望迎来拐点

　　今年以来，波动的市场使投资者的信心备受考验。嘉实大消费研究总监、基金经理吴越认为，近期调整主要源于多维度的事件性因素在某一个时点集中释放，市场不会趋势性下跌。伴随着疫情防控的有序进行以及宏观经济企稳，吴越表示，消费板块有望在今年迎来拐点。

　　权益资产具备吸引力

　　3月以来，市场接连震荡调整。在吴越看来，其中最核心因素是突发的国际地缘冲突，一方面，使全球资金避险情绪明显升高，欧洲、美国股市也出现一轮明显下跌，全球出现了降杠杆以及风险偏好变化。另一方面，俄罗斯和乌克兰是典型的资源国，俄罗斯的石油、天然气，乌克兰的农产品影响全球资源品价格，因此对全球权益性资产、高估值标的、核心赛道可能会造成明显影响。

　　“作为基金经理，必须要有的信仰是基于真实基本面赚取收益，中国权益资产长期来看依然具备强大吸引力，这是底层逻辑。”吴越说。

　　吴越分析，在此基础上，从空间来看，经过本轮下跌，大量资产特别是消费板块，80%以上的估值已回到2016年低点，即将进入绝对收益空间，未来两到三年有巨大价值重估机会。从时间维度来看，首先，国际地缘冲突是不可控因素，未来发展态势很难判断；其次，从国内来看，最重要的催化剂是疫情和宏观经济，所以投资者进行右侧投资空间足够大。总之，今年不会是单边熊市，过去一段时间该释放的风险已经释放，从现在开始可以逐渐乐观起来，中国经济长期稳定向好、韧性十足，不应该对权益资产悲观。

　　布局消费板块

　　“突发性因素对于消费板块投资机会的影响不大，今年必选消费可能会出现一定转机，判断拐点的核心因素是疫情和宏观经济。”吴越分析。

　　他认为，疫情的反复造成大量线下服务业、实体消费、商品类消费的需求骤减，进而传导至一部分人群收入水平和消费能力的下降，进而使整个消费板块的基本面和股价受到一定冲击。防疫工作取得进一步的进展，是未来一年里比较确定的事件。宏观经济方面，消费是典型的中后周期资产，与金融地产、基建链条等用来稳经济甚至逆周期调节的行业不同，消费行情何时到来要看在今年稳增长政策下宏观经济何时能够企稳。

　　他特别表示，对于消费板块布局时点的判断是概率性的，但方向是确定性的。

　　“农业生猪养殖与消费板块不同，是偏周期的投资逻辑，更多是偏向中短期爆发的投资方法。”在吴越看来，猪价下跌后，养猪企业、投资者面临亏损，养殖积极性下降，但猪肉的需求相对比较稳定，市场供不应求，导致猪价开始上涨，进而带动上市公司业绩和股价的反转，就是典型的周期股。

　　他认为，现在的猪周期处在去年6月份供给开始环比下降的状态，但还没有完全下降到位，所以处于去产能的中期水平，去产能完全结束之后才会看到猪价完全反转。

　　“我们判断大的拐点可能会在下半年到来。”吴越表示，从猪周期角度切入，猪价最近表现比较疲软，而股价和猪价是相反的——猪价越跌股价越涨，因为猪价下跌过程中去产能化会加快，也会催化这一轮生猪养殖的拐点提前到来。