富国基金张波：同业存单收益率波动性显著下降

　　■ 富国基金专栏

　　2013年12月中国首批同业存单成功落地发行，经过近8年的发展，目前同业存单存量规模超13万亿，在其他存款性公司的总负债中占比超4%，同业存单已成商业银行重要的负债管理工具，同业存单收益率的变化直接影响着银行的负债成本。从配置端来看，伴随规模的增长以及流动性的提升，同业存单已成为货币市场主流投资品种。2021年下半年以来，同业存单收益率波动性较此前显著下降，1年期AAA存单估值收益率波动幅度仅20BP，远低于前三年同期的均值71BP。究其原因：

　　首先，今年以来央行流动性投放更加精细化，使用公开市场逆回购操作、MLF、SLF、再贴现再贷款等多种政策工具来熨平市场流动性的波动，且通过公开市场操作公告、货币政策执行报告、新闻发布会、官媒等多种方式与市场沟通、加强预期管理。在央行的精细管理下，银行间资金利率波动率大幅下降，2021年以来银行间市场存款类机构 7 天期回购加权平均利率（DR007）均值为2.17%，与公开市场7天逆回购利率2.2%非常贴近。

　　其次，作为同业存单主要投资主体之一，货币基金规模稳定增长。今年一季度，货币基金规模从8.05万亿跃增到9.1万亿；随后货基规模从3月末的9.1万亿稳步增长到10月末的9.4万亿左右，呈现小幅稳定增长的态势。而同业存单作为货币基金的主要配置资产之一，货币基金规模的稳定增长为同业存单带来了稳定的配置力量。

　　再次，同业存单投资者结构均衡度有所提升。随着资管新规过渡期接近尾声、银行理财产品转型加速，银行理财产品配置存单需求大幅提升。从托管数据来看，资管类产品持有同业存单比例从去年末的49%提升至今年10月末的56%。投资者结构的更加均衡，使同业存单需求端的稳定性有所提升，减少同类型机构短时间内同向操作、加剧同业存单收益率波动。

　　在市场资金利率中枢维持在2.2%附近的情况下，同业存单收益率的中枢也将维持相对稳定的状态；同时，资金价格波动性的降低也有效降低了存单收益率的波动性。同业负债在股份制银行和大中型成农商行中占比较高，存单收益率波动性降低有助于稳定银行的负债端，进而更好地服务于实体经济融资。

　　对于货币基金投资而言，存单利率波动性下降，也降低了货币基金收益率的波动性和差异性。货币基金想要获得相对超额收益，对于基金管理人的精细化管理、择时能力、交易能力等都提出了更高的要求。笔者所在的富国基金固定收益团队密切跟踪市场变化，打造综合实力来积极应对银行间市场新趋势：一、完善货币基金研究和投资框架；二、打造短债基金、中短债基金等“货币+”产品，通过更加多元化的资产策略，争取为持有人获得长期较好回报。

　　（本文作者为富国富钱包、富国短债等基金基金经理 张波；以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，不代表基金未来运作配置。市场有风险，投资需谨慎。）