华商基金张永志：低估值可转债将迎估值修复

　　自2011年3月15日成立至今，张永志一直在打理华商稳定增利债券基金。十年间，该基金凭借短期、中期、长期各个维度的不俗表现，让投资者妥妥地吃了一枚“定心丸”。

　　张永志近日在接受中国证券报记者采访时表示，在投资时，他不会过度关注股债之间的联动关系，而是聚焦于各类资产自身的性质，并据此进行判断。张永志认为，短期来看，无需担心债券熊市，但需要降低收益率预期；股票和可转债方面，部分传统行业和中小市值的公司有望出现估值修复行情。

　　投资框架自上而下

　　谈及自己从业十五年来形成的投资理念和策略，张永志表示，他倾向于完全按照股债各自的资产性质来做操作，而不会特别关注股债的联动，在配置资产时更强调品种的风险收益比。

　　债券方面，张永志更关注宏观的指标，比如宏观经济、央行货币政策等，这些维度对于整个债券市场的影响更为深刻，决定了债券市场整体收益率的走势，匹配到操作上，也更多的是采取拉长久期或缩短久期的操作。在做久期调整时，张永志更关注一些相对中长期趋势的指标，而不太关注交易性的因素，以避免做无意义的短期频繁操作。

　　而对于信用方面，张永志的关注力度比较小。在他看来，从公募的角度来讲，尤其是对二级债基来说，流动性变化和各种信用事件的冲击给组合的稳定性带来的负面影响更大。

　　选择投资标的方面，张永志也遵循自上而下的逻辑，从整个宏观和行业景气度的角度，叠加估值等维度，选择那些估值便宜或合理、宏观景气度向上且跟当前的宏观基本面形势、产业政策比较契合的标的。他表示：“一般来说，选定大的行业方向之后，我不太会做频繁的行业轮动，而是会在细分领域中做一些子领域或细分品种的轮动。”

　　张永志举例称：“宏观经济好转的时候，钢铁、煤炭、有色、化工、券商、银行等都属于和宏观经济相关度比较高的行业。这些行业大的逻辑相似，但其中会存在一些涨跌先后顺序，包括标的也有涨跌先后顺序。所以，选定了大的行业之后，可以在里边做一些轮动，来捕捉更多的机会。”

　　短期无需担心债券熊市

　　展望后市，张永志表示，随着疫苗的普及，以及一些着眼于未来经济发展的如新能源车、光伏、半导体等方面的相关政策落地，疫情对经济生活的影响将逐渐消失，对宏观经济可以持续保持乐观。

　　张永志认为，四、五月份之后，通胀上行趋势肯定会迅速减缓，明年的通胀水平大概率会低于今年。从货币政策的出发点来看，通胀不可能是货币政策调控的最重要目标，长期核心目标依然是经济增长，因此，预计货币政策大幅收紧的可能较小，应是以稳为主。

　　联系到债券市场，张永志认为，今年无需对债券市场特别悲观，债市大概率将回归到疫情前的常态，出现较大风险的概率很小。不过，大的投资机会也比较稀缺，因此应降低收益预期，主要以持有期票息收入为主，获取资本利得的空间较小。具体操作上，主要是以高等级短债打底，搭配一些长久期利率债。

　　股票和转债方面，张永志表示，经历了去年部分行业估值扩张，部分传统行业和中小市值的公司估值水平有了一定相对价值，未来可转债市场有望出现估值修复行情。当前，张永志看好周期类行业中的利润可以维持在比较高水平上的细分龙头。