把握科创投资主赛道 挖掘硬科技行业龙头

　　□博时基金权益投资TMT投研一体化小组负责人 肖瑞瑾

　　硬科技概念正在被人们所熟知，具有较高技术门槛和技术壁垒的硬科技越来越受到资本的关注。硬科技类型企业具有高技术壁垒、高研发投入、高学历的管理层以及低营销投入的特点，未来硬科技行业的估值分化仍会延续，把握2021年科创投资主赛道。

　　硬科技呈“三高一低”特点

　　硬科技已经成为当前整个二级市场的投资重点。目前科创板市场对上市标准放宽，一部分公司因为掌握了原创性技术，但收入或利润还未体现在财务报表时就能够被批准上市。评估这些硬科技的企业，在笔者看来，不能简单采用传统如回报率的方式去对企业进行评估，传统去看企业的收入、盈利、现金流的方式不足以评价企业的核心能力，需要更多从技术角度关注企业价值本身。

　　笔者总结出硬科技企业通常具有“三高一低”的特点。第一是高技术壁垒，企业所在行业的技术本身应该是有较高技术壁垒，很难被竞争对手去模仿和学习。第二是高研发投入，企业每年研发投入占总收入的比例保持在较高水平，才能显示企业在持续投入研发，在不断提升自己的技术壁垒。第三是高学历的管理层，公司管理层特别是一些核心技术人员本身学历和履历背景的研究也是重要一环。

　　此外，其中的“低”指的是低营销导向。所谓“酒香不怕巷子深”，当一个企业具备领先的技术时，大部分客户会主动来寻求共同实现产品销售，一个优秀的硬科技企业不会花费太多资源和资金在营销方面，而是专注于做好研发。

　　以上的“三高一低”是我们定义硬科技行业的基本要素。

　　三要素挖掘硬科技行业龙头

　　除了硬科技的定义，还需要关注企业未来的成长空间。在笔者看来，有三个要素能够涵盖筛选这些硬科技公司的标准。

　　第一个标准是需要有大的市场空间。所谓“深水才能养大鱼”，公司的产品和服务在所处行业的市场空间要足够大。

　　第二个标准是要关注公司的壁垒。笔者认为，壁垒更多的是企业竞争力的固化，企业的产品、服务、技术不能轻易被竞争对手模仿和学习。

　　第三个标准是企业的弹性，弹性指的是企业是否具备非线性成长潜力。当市场需求起来的时候，它能否快速扩大生产，并且招募相关的市场营销人员，使企业的收入和利润达到非线性成长。

　　因此，从空间、壁垒、弹性三个角度寻找硬科技公司里面的行业龙头。

　　硬科技行业估值分化

　　硬科技行业的估值方式和传统行业有显著区别，传统基于市盈率以及市净率的估值方式，并不完全适用于硬科技行业的估值。因为这些企业普遍处于产业生命周期的早期，并没有产生很多收入与盈利，但他们的技术本身可能有很强的独到之处。因此，采用静态市盈率和市净率的估值方式在笔者看来是不完整的。

　　此外，2020年这些硬科技公司涨幅并不大。在2020年申万一级行业中，电子行业涨幅为36.5%，通信行业下跌6.9%，计算机行业涨幅为10.9%，但同期创业板指的上涨幅度为65%。这些硬科技所集中的一些新兴行业都显著跑输指数涨幅。

　　随着科创板和注册制的推出，使二级市场供给变大，但同时也加大了公司间的分化。拥有原创性技术，特别是符合“三高一低”特点的科技企业，会享受到高估值或较大市值。我们对这些企业的研究和跟踪会更多采用一级市场的思路，分析企业的技术、潜在壁垒和盈利弹性。而一些不符合硬科技定义的公司，可能会长期维持低估值状态或者偏小的市值。注册制加大了这种风格的分化，这也是我们预期在未来3-5年市场会发生的变化。

　　未来硬科技公司仍将延续分化情形，其中真正核心的硬科技公司高估值仍然会持续。但是也会看到有大量采用营销导向为主的硬科技公司，可能无法支撑高估值，且会维持较大的折价。