广发基金李琛：坚守逆向价值投资与优秀企业共同成长

　　最近几年，价值投资理念在A股市场得到普及。何谓价值投资？就像一千个观众心里有一千个哈姆雷特一样，一千个投资者就会有一千种关于价值投资的定义。对于笔者来说，价值投资就是在合理风险控制下，以合理或者低估的价格买入给社会持续创造价值的优质企业，长期持有，并与之共同成长。

　　获取合理风险下稳健收益

　　投资最重要的是保证本金安全，不败才能胜。具体到组合管理上，是以绝对收益为目标、追求合理风险下的稳健回报。

　　这种注重风险控制的投资理念，与笔者过去13年的投资经历有关。自2007年管理公募基金以来，A股市场历经几次大级别牛熊转换。在此过程中，笔者看到市场周期轮换带来的起起落落，看过很多行业的发展和变迁，深深地意识到无论是经济、市场还是企业盈利都有自身的周期性。所以对市场要始终保持敬畏之心，对于风险控制尤为重视，这样才能在承担适度风险的基础上实现长期稳健的回报。

　　也正是这些投资阅历、知识积累、自身成长、底层价值观的“碰撞”，对笔者投资理念和风格的形成产生较大影响。首先，我对自己的定位是长期逆向价值投资，力争获取合理风险下的稳健收益，更重视长期稳定收益率，控制好回撤，降低波动率，让持有人的体验更好。

　　其次，笔者管理基金的超额收益主要来自长期持有的好公司，偏向左侧逆向投资、重仓股持股周期长、换手率低。从归因分析角度来看，组合盈利主要来自于两方面，一是价值发现带来的价值回归收益，二是优质企业长期成长的收益。

　　对于逆向投资，股市中有句玩笑话“人多的地方不要去”，比如，对于市场热点，我会保持一种谨慎态度。相反，更愿意把精力花在研究市场关注度没那么高、企业盈利处于提升过程中的好公司。如果重仓个股短期出现下跌，会深度研究下跌的因素，如果只是短期市场情绪影响导致的下跌，那么会越跌越买。

　　把握企业长期成长脉络

　　“与伟大的公司同行”是众多投资人士的信仰，价值投资的核心就是“买入便宜好公司”。什么才是好价格？好价格的判断来源于对公司价值的深度研究。比如公司的成长空间、竞争壁垒、商业模式、现金流情况等。对于买入的节点选择，笔者偏向左侧低估购买，这样容易买到低估的优质公司。

　　投资是一件非常有挑战的工作，它涉及很多方面，而且都在持续剧烈变动中，如何建立一个分析框架深入研究？我的选股框架分为四个层次。

　　第一层是股价，股价是投资者观测到的最直观、最表层的因素；第二层是对所投资企业进行日常经营活动、财务报表、盈利水平等方面的研究，通过追踪月度、季度、半年度数据等进行分析；第三层是思考企业的战略布局、企业的产品本质，从企业的组织架构、企业家思维出发，去研究未来3-5年或更长期时间内企业的发展方向；第四层则是社会发展方向、行业发展大趋势，从中找出最长、最好的赛道和最优质的商业模式。

　　A股发展至今，热点层出不穷，行业轮动明显，为了获得短期更高的收益，有些投资者可能会追逐市场热点，做出错误的投资选择，比如追涨杀跌，热衷短线交易和择时，但结果可能不会很理想。其实任何人都无法避开投资道路上的坑洼，我们只能在能力范围内尽力提高投资的成功率。

　　作为基金经理，笔者会在两个方面下功夫：一方面，更深入地研究企业的价值，把企业的产业思维与金融思维结合起来看；另一方面，关注企业的管理者是否具备长远的企业家精神，抛开短期影响因素，把握企业长期成长脉络。