光大新增长：投资需以框架为本 持续关注中国消费行业

　　在13年的股票投研经历中，笔者越发意识到：单一基于个人预判的投资方法并不可靠，因为人的预判不稳定。投资需以框架为本，而非以预测为主。因此，笔者个人逐步构建并且完善了自身的投资框架，在追求跑赢基金比较基准的同时尽量控制净值回撤，不喜好单一的风格暴露，以求稳定、持续地为持有人获取收益。

　　展望后市，笔者对A股保持谨慎乐观，趋势上看A股还是决定于国内经济基本面和政策面的变化，伴随着疫情逐步得到控制，经济复工加快，叠加流动性宽松，国内市场系统性风险可控。战术上主要看好以TMT为代表的成长板块、以医药及食品饮料为代表的消费板块和以地产为代表的大金融板块。

　　以框架为主的投资体系

　　在笔者的投资体系里，投资要以框架为准，分为战略和战术两个层面，讲究战略为首，决定组合是攻是守，然后战术再具体执行。

　　制定投资战略的核心在于大类资产的排序，包括股票、债券和现金的配置比例。核心考量的指标是经济增长和通货膨胀，包括利率走势、流动性，次要指标包括股票市场的估值及风险补偿、其他大类资产的表现等因素。另外，在战术层面，核心思想是投资主线要清晰，仓位要重，次线辅助，风险对冲要考虑清楚。

　　在战术层面，笔者将全市场所有股票浓缩成28个行业，进而再分为五大板块，包括大金融、上游周期、中游制造、TMT和大消费。这五大类之间的投资风格完全不同，笔者会根据行业景气度等重要指标，并且考量估值、盈利趋势、政策、投资者结构变化、过往股价表现等因素，来决定配置哪些行业、选择那些股票。

　　以TMT板块和大消费板块为例，TMT板块核心是技术迭代更新快，商业模式层出不穷，选股多样性强，多数情境下传统估值法失效，机构认同度高时，股价容易形成合力，但波动率大；大消费板块几乎都是To C端的商业模式，长期孕育不断成长的大市值公司，产品竞争力，公司治理尤为重要，海外资本对大消费认可度高，因此是价值投资的温床，估值波动相对严苛。

　　看好TMT、消费、大金融三方向

　　海外疫情扩大，对实体经济的冲击较为显著，造成近期外围股市大幅调整，影响市场整体风险偏好。从市场结构来看，伴随科技龙头的回落，市场或进入新的平衡阶段，短期市场赚钱能力可能下降。市场内在存在一定的整固需求。

　　战略上对A股后市保持谨慎乐观，趋势上看A股还是决定于国内经济基本面和政策面的变化，伴随着疫情逐步得到控制，经济复工加快，叠加流动性宽松，国内市场系统性风险可控。在战术层面，笔者主要看好以下三大方向。

　　第一，以TMT为代表的成长板块。笔者认为，在当前的宏观背景下，必须重视产业升级及战略性的产业趋势。依然看好三大方向：5G的发展及应用、汽车的电动化及智能化以及自主可控方向。

　　第二，以医药及食品饮料为代表的消费板块。消费板块虽然是在当前疫情冲击下，受损最为明显的板块，但笔者仍然相信，它也将会成为疫情逐步好转后，复苏最为显著的板块，笔者仍将对中国的消费行业给予持续的关注。与此同时，拥有14亿人口的中国，消费需求升级已经成为不可阻挡的趋势。为了不断满足人民各种消费形态的变化和需求，中国的消费市场体现出丰富多彩和爆发力极强的显著特点。因此，笔者深信消费及医药是个长期优质赛道，深入挖掘个股将会找到持续不断成长的优质公司。

　　第三，以地产为代表的大金融板块。房地产股票受到调控政策预期的影响，行业估值中枢从2016年以来一路下移，目前已经处于历史较低分位。同时地产行业的竞争格局变化明显，行业集中度明显提升。地产作为利率敏感性行业，或受益于当下的流动性宽松趋势。