招商证券张夏：科技行业已进入上行周期

　　日前，在由中国建设银行和中国证券报主办、交银施罗德基金承办的“2019年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”福州站活动中，招商证券首席策略分析师张夏发表“后地产时代与新科技周期”主题演讲。他认为，当前处于经济下行压力较大、流动性向好且房住不炒态势，A股投资价值相对较高。对于具体看好的板块，张夏表示，受益于人类即将进入第四次信息革命的创新浪潮，未来看好科技板块；同时部分优质消费和医药板块值得关注。

　　金融环境较宽松

　　张夏表示，经济周期是个周而复始的过程，每个轮回约三年半的时间，其中处于低迷期阶段约一年；回升或复苏阶段约维持两年半。为何经济周期约为三年半一次轮回？在他看来，三年半一轮周期的背后实际是地产的三年半周期。“房地产在我国经济中扮演着重要角色。从货币宽松到融资放量，再到房地产销售增速以及新开工数据等的回升，整体来看，房地产平均开发周期约为30个月，恰好对应两年半左右的上行周期。”

　　对于当前所处的经济周期，张夏解释：“金融周期也就是货币政策金融监管等周期，取决于杠杆、通胀、经济，可以大致分为紧缩周期和宽松周期，通过社融增量增速和十年期国债利率可判断当前所处的位置，其中十年期国债利率3.5%是衡量金融环境紧缩与宽松的关键变量。因此当前仍处在2018年紧缩周期后的宽松状态。”

　　经济周期反映至A股估值层面看，张夏表示，3.5%即是金融环境宽松与紧缩的分水岭，也是A股估值水平的关键节点。当经济下行时，企业盈利也一定程度下行甚至负增长时，十年期国债利率会击破3.5%。“一般而言，牛市基本处于金融环境宽松且十年期国债利率位于3.5%以下；而熊市基本处于金融环境紧缩时期，而十年期国债利率处于3.5%以上。”

　　科技龙头超额收益明显

　　张夏表示，A股每七年会依次经历牛熊转折、牛市开启、牛市高潮、牛尾熊启、熊中反弹、熊中震荡、熊市七个阶段。“当前A股仍处于2019年至2025大周期的上行阶段，因此投资价值相对较高。”

　　具体到看好的板块，他表示：“人类即将进入第四次信息革命的创新浪潮，最早于三季度开启，未来科技股存在投资机会。”同时通过对比不同行业对GDP增速贡献发现，服务业、基建和流通三大行业表现相对稳定，而信息产业贡献的GDP增速已由2016年初的0.5%增至到2019年一季度的0.9%，自2016年以来也在经济总量中扮演着越来越重要的角色，可以明显看到当前经济的新拉动点是信息产业。

　　科技周期主要分为四个阶段，历时五年。张夏表示，第一阶段是引入，市场首次出现新产品，各方面并未得到充分技术验证，产品销售量小且增长缓慢；第二阶段是增长，需求增长开始加速，总市场规模迅速扩张；第三阶段是成熟，需求出现平缓，多数情况下，增长仅由重置替代率和新家庭的形成率决定；第四阶段则是衰退，该产品逐渐失去吸引力，销售量下降。

　　“当前，科技行业整体已进入上行周期。”张夏进一步指出，通信技术的进步和发展有望带来新的技术和产品，伴随着新产品被大量使用，尤其是半导体进入上行周期。“当前，5G牌照已经发放，通信技术周期已进入新一轮上行周期，伴随着5G带动的技术突破，新技术和应用场景有望普及，同时带来一轮新的半导体上行周期。真正受益于科技进步趋势的科技龙头具有明显超额收益。”他说。

　　此外，张夏还看好部分优质的消费品和医疗医药标的。“一方面，居民财富仍在增长，而优质消费品的供给相对有限；另一方面，居民财富增长的同时，人口老龄化越来越严重。”