景顺长城基金刘苏：寻找“三好”投资机会

　　12月1日，在“2018年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”江西吉安专场活动中，景顺长城基金研究副总监刘苏表示，尽管趋势性大行情尚未看到，但市场应处于底部区域。判断未来一段时间内，A股将呈现“危中有机，价值显现”的格局，大量个股已经具备长期投资价值。建议积极寻找“好行业、好企业、好时机”三因素相结合的投资机会。

　　机会大于风险

　　“影响整个A股未来走势的因素有很多，但总结下来，我们认为其中最为关键的三个因素分别是：企业盈利变化、资金成本变动以及市场估值水平。”刘苏表示，当前企业盈利增速仍处在下降通道，目前正处于企业盈利周期的底部，且预计会持续一段时间。结合目前已能看到政策放松，判断明年一季度或上半年企业盈利压力相对较大。

　　刘苏表示，资金成本要从无风险收益率和信用利差两方面来分析，其中无风险收益率目前已经有所下降。今年以来信用利差快速扩张，意味着小企业获得资金的成本非常高。事实上，国内信用利差目前处于过去7-8年来的较高位。伴随着政策出台，信用利差预期会有所降低，企业融资成本会逐步下降，资本市场估值也将随之受益。

　　在估值方面，刘苏认为，“从中长期来看，股票市场整体吸引力已经处于历史较高水平，短期经济下滑、企业盈利下行已是市场共识，相关风险已充分得到释放。”他表示，尽管趋势性大行情尚未显现，然而当期看机会已经大于风险，不必过度恐慌。但指数的大机会仍需耐心等待市场对企业盈利触底预期的形成，大量个股已具备长期投资价值。

　　对于未来A股市场风格的走向，刘苏表示，中小板、创业板企业盈利先于主板回落，目前处于相对低位，继续大幅回落的风险较小。当前市场整体估值水平不高，对比历史数据，小盘股估值略有优势但并不明显。近几年跑输大盘股的中小板、创业板未来表现会有所好转，但逆袭的可能性不大，各指数未来或比较均衡。原因在于当前尚无重大技术进步的大环境下，小企业逆袭的难度在加大。随着流动性好转伴随企业盈利偏弱，判断市场博弈行为或将增加。

　　此外，刘苏还透露，相对看好三方面的投资机会。首先，随着PPI下行，部分成本以大宗原材料为主的中下游行业预计将受益；其次，例如传媒、地产等行业目前经营压力大，估值水平处于底部区域，很有可能在未来边际好转的情况下迎来机会；此外，拉长时间来看，消费升级、医疗服务、技术进步等弱周期、代表未来经济发展方向的行业，仍可作为长期底仓来配置。

　　实业思维选股

　　“每一笔投资最后对应的是一个商业逻辑，以实业思维选股就是要把自己当成企业所有者来思考。”谈到如何在市场上数以千计的个股中选择标的时，刘苏透露，自己持股周期相对较长，偏好以实业眼光自下而上选股，坚持风险收益比原则，积极寻找“好行业、好企业、好时机”三因素相结合的投资机会。

　　据他看来，“好行业”意味着要行业渗透率或集中度至少有一个存在空间，好的行业应有门槛，在产业链上位置较强，业内企业能获得较好的回报率和现金流。刘苏表示，行业景气是判断行业前景的重要因素，但要把注意力放在中长期的行业景气上，因为短期的景气波动难以捕捉。

　　刘苏认为，“好企业”存在差异化竞争优势，且优势逐渐增强，体现为不断升高的市占率和行业内相对更高的回报率。一般来说，可以通过行业分析、公司经营分析和财务分析三个步骤，对企业经营阶段和经营类别进行判断，找到“好行业、好公司”。而作为成长型基金经理，他更偏好“大行业、小公司、有竞争力”的优质成长股，以及估值很低，但经营出现积极变化的公司。

　　对于“好时机”的选择，刘苏表示，要注意遵循风险收益比原则，避免在估值过高、风险较大时买入。在他看来，三年大概率能看到一倍空间的投资机会是比较好的选择，事实上也仅有最优秀的一些企业能达到这样的水平。而如果企业或行业经营持续恶化且看不到改善的迹象，则要格外小心。

　　“我们对中国经济长期很有信心。”刘苏最后特别强调，虽仍有各种各样的问题等待解决，但我国目前每年有一千多万受过高等教育的人走向工作岗位，专利申请数量占比全球第二，很多基础研究领域开始进入一流梯队，国际竞争力不断提升，因此完全有理由对中国企业的未来保持充足信心。