永赢基金李永兴：当前A股已被低估 看好消费主题投资

　　永赢基金权益投资总监李永兴日前接受中国证券报记者采访时谈到，站在当下时点，即使经济存在短期缓慢下滑的担忧，但所面临的整体风险也比2005年、2008年和2012年要小，在此情况下，A股估值应不会跌破历史最低点（约15倍PE），目前正是布局良机。

　　当前A股已被低估

　　李永兴曾任职于交银施罗德基金、九泰基金，具有12年证券相关从业经验，曾荣获金牛奖。今年初，部分机构投资者曾向李永兴问询牛市是否再次到来，当时他在市场情绪亢奋时否定了这一判断。他认为原因在于两点：一是当时利率不断上升，牛市难以在高利率的背景下启动；二是当时对于短期经济的判断非常谨慎。因此，永盈基金一方面在1月底将二级债基中的权益配置比例降到很低水平，另一方面，也不断推迟公司第一只权益基金的发行时间。“不希望我们的基金发在市场高点从而让投资者亏钱。”李永兴称。

　　针对当前市场，李永兴指出，今年前三季度A股走势确实如预期中出现了下跌，但跌幅之大也超出预期，这使投研团队不得不重新使用给市场“找底”的研究方法，即将部分经济指标按最悲观的假设调整，以判断当前市场的价值是否被低估。而这一结论是肯定的，当前的市场估值已接近2005年、2008年和2012年的历史低点，结合当前的经济背景，现在A股市场肯定被低估。

　　他表示，此次面临的宏观经济环境比前述三次都要好。通常，经济有四大风险：高存货、过剩产能（低产能利用率）、金融体系恶化（银行不良上升）、通胀转通缩。前述三个年份所处的经济环境中至少面临这四大风险中的两到三个，而此次暂时还看不到这四大风险。当前，企业库存处在历史上相对偏低的位置；过去几年制造业固定资产投资不足，导致新增产能不足，从而促使产能利用率不断上升；银行中报显示不良率还在下降；尽管总需求短期处在缓慢下滑过程中，但由于没有前三个风险的放大效应，总需求也不会加速下滑，因此通缩的风险也较小。而只要不出现通货紧缩，预计企业盈利的增速还能保持正增长，上市公司的盈利增速会更高。

　　“因此，我们认为，当前A股市场确实被低估，尽管短期不排除继续下跌的可能，但是拉长时间维度至一年以上来看，我们认为目前适合价值投资者越跌越买并坚定持有。”李永兴说。

　　看好消费主题投资

　　落实到具体投资和行业布局上，他介绍，永赢目前正在发行一只消费主题基金，消费主题也是下阶段的重点布局方向。在选择标的标准上，首先是下行空间可控，估值便宜；其次，盈利要尽可能具备确定性。具体到行业，长期来看，看好医药、白酒、大众消费品、新零售等消费主题行业。

　　他提到，其中，医药行业已经经历了大约3年的低谷期，企业收入、利润增速从2017年末开始从底部走出来。但政策对该行业影响很大，甚至会对目前行业格局产生质的变化，预计仿制药会快速降价，而且可能每年都会下调，大量仿制药企业会遇到难关，即使销售有所上升暂时也难以弥补价格下滑这一缺口。但反过来，这也会倒逼企业的研发创新，未来几年，行业集中度会快速提升，形成规模优势，在这个过程中相信也会涌现大量投资机会。

　　在周期性行业里，则看好处于供给收缩期却逆势扩张的个股，因为弹性较大，市场占有率能更快提升；那些对行业理解深刻、具备较强执行力的公司，也容易获得快速成长，比如机械行业，今明两年的增长相对确定，且兼具成长性因子，有国产替代这一前景。另外，银行近几年息差改善，不良率有所降低，基本面得到改善，特别是在目前其PB普遍低于1倍情况下，风险收益比相对有利。