财通基金苏俊杰:通过指数增强策略 寻找A股投资洼地

　　□财通基金 苏俊杰

　　很遗憾，股谚“五穷六绝七翻身”今年没有灵验，虽然政策定调宽松，市场信心仍未得到提振，指数始终处于2700点边缘。但是，当大多数人陷入绝望，少有人提及抄底，甚至不愿谈论股市的时候，也许正是底部的标志，因为行情总是在绝望中酝酿、犹豫中诞生。

　　回顾历史上指数走势与基金发行规模，恍然大悟，基民是如何把钱亏掉的。因为大部分基民都是在入市信号出现时彷徨犹豫，行情成熟时姗姗入场，又在大势将去时流连忘返。对于长线投资者而言，现在诸多股票估值回落至历史底部区域，可能是难得的买入时点。在今年这种风格切换极快、热点散乱的行情中，不失为一计，指数大概率上行的β上叠加量化模型带来的超额收益α，假以时日，回报可期。而众多指数中，我们认为最有吸引力的指数之一显然是中证500了。

　　目前中证500指数TTM的估值是22倍，这个估值水平已经接近2007年至2017年的历史相对低位。首先我们觉得从估值的角度，现在这个指数具有一定的投资价值；其次，中证500指数代表的是市场上中盘的成长股，并且兼具了价值的特性，所以从历次市场出现行情的时候或者是反弹的时候，它的弹性都是比较好的。比如在2005年、2006年、2009年、2014年，这些行情中中证500指数的表现都超越同期上证综指的表现，同时也超越了同期的股票型公募基金和偏股混合型公募基金的表现。

　　考察市场上成立最早的几款指数增强产品，它们的成立年限多在10年以上，跟踪的指数多为上证50、沪深300、深100这样的蓝筹指数（在当时可能对市场整体的覆盖度和代表性更高）。数据显示，绝大部分产品都实现了中长期的超额收益，平均年化在1.8%-4.1%之间，表明指数增强的策略在A股市场上确实奏效。

　　在大众普遍认为量化策略遭遇滑铁卢的2017年，这些指数增强产品的表现却没有明显下滑。许多产品仍然实现了正的超额收益，且幅度与前几年没有太大差异。这是因为所谓量化策略的失效很大程度上可能是小市值因子的失效，而这些产品在跟踪误差约束下大多控制了对市值的暴露敞口，主动风险相对可控，受到的影响较小。

　　值得一提的是，量化指数增强家族中还有一支特种部队：不限于指数成分股，而是放眼全市场选股。广义上说，只要运用风险模型预测并控制跟踪误差（一般在8%以内），即满足“指数增强”的实质。由于产品设计上的原因，这类产品对指数成分股的投资比例并没有明确的限制，但本身并没有明显的小市值暴露，能在较好的风控前提下增加获得超额的机会。这类策略在极端的“一九分化”行情下，超额收益也会受到一定的影响，但总体表现依然突出。