招商基金：科技股高增长期已过 谨慎看待美股后市

　　随着美股二季度财报季拉开序幕，业绩不达预期的科技股巨头的股价集体陷入泥潭。

　　对于科技股及美股的后市走向，机构投资者普遍趋于谨慎。在招商基金国际业务部总监兼招商资产管理(香港)有限公司执行董事、总经理白海峰看来，美股科技股的业绩增速与目前的高估值并非那么匹配，一些科技公司尤其是行业巨头的业绩爆发增长期已经过去，新增用户增速放缓影响了主营业务收入的增速。此外，美国经济一枝独秀的局面是否能够持续还有待观察。

　　白海峰表示，美股科技股近期回调的主要原因在于，目前科技股的估值较高，提前反映了未来一些良好预期，一旦科技股的业绩无法达到较高增速的预期，就会出现估值下杀。以纳斯达克指数为例，纳斯达克指数是过去10年表现最好的美股指数，现在PE达到59倍，比A股创业板估值还要高，从全世界范围来看，都属于估值较高的板块。

　　“在当前较高的估值水平上，一旦业绩未达预期出现估值下杀的可能性是比较大的。最近一些科技公司季报已经披露，我们看到业绩增速与目前的高估值并非那么匹配。”白海峰说。

　　另一方面，白海峰表示，如果从更宏观的视角来看，目前全球经济环境出现了波动率上升、收益率下降的情况，美国经济相对较好，但是否能够持续还有待观察。白海峰说：“如今流动性收紧、经济增长放缓的大环境对科技企业的打击较传统企业更甚，考虑到较高的估值，科技股可以说是高处不胜寒，些许风吹草动就会影响到其股价。”

　　作为本轮美股牛市的重要引擎，科技股对于美股未来走势的重要性不言而喻。一旦科技股走弱，是否意味着美股持续9年的牛市将画上句号呢？

　　通过观察美股近百年的表现，白海峰发现，美股经历较大回撤通常有三种情景：第一种情景是经济基本面的恶化。这种情况对股市的影响最大，回撤深度和长度也都最为严重，比如美国经济大萧条时期。第二种情景是由金融杠杆或金融工具引起的资产泡沫破灭。这种情况对实体经济影响相对有限，比如2002年互联网泡沫破灭和2007年次贷危机。股市的调整幅度可能较深，但持续时间不会特别长，一般为一两年，危机过后反弹也会比较强劲。第三种情景是地缘局势等短期因素，其调整幅度可能比较大，但持续时间通常在1年以内。

　　站在目前的时点观察美国股市，白海峰表示，首先，美国经济基本面看不到太大危机，近期的一系列政策组合拳对美国经济或可形成较为强有力的支撑，因此不太可能出现第一种情景。若对照第二种情景，2002年的科技股行情是只有泡沫，而如今的科技股是真正有商业模式和盈利模式、影响了社会发展进程同时也有业绩支撑的公司，其间不乏大家所推崇的“现金牛”。科技股的估值泡沫确实存在，但并没有那么严重。第三种情景通常无法预测，短期内还很难看见特别严重的地缘局势危机。

　　因此，白海峰认为，这一轮美股的回调可能并非真正的方向性变化，但按照美股规律，预计2019年至2020年或有一轮像样的回调，而这属于泡沫出清带来的良性调整。