融通基金张延闽：明年A股慢牛行情可期

　　今年以来截至10月23日，A股上演了结构性行情。据银河证券统计数据显示，融通通乾研究精选基金业绩表现突出，今年以来已实现28.02%的收益率（同期其业绩比较基准上涨7.74%），在255只同类基金中居第10位。基金经理张延闽在接受记者采访时表示，未来一年慢牛行情可期，看好汽车、中药、券商、房地产相关板块。

　　市场信心逐步增强

　　时至10月下旬，融通通乾研究精选的基金经理张延闽开始着手布局明年的市场机会。他表示：“全社会流动性仍然宽松，A股将受益于居民财富的重新配置。金融监管很大程度规范了高回报率的金融产品供应，同时地产的双限政策使得成交量霜冻，削弱了房地产市场的吸金效应。叠加经济表现出来的良好韧性，企业盈利预期乐观。”

　　张延闽分析，未来一年市场信心将逐步增强，股票可能是居民财富结构重新分配过程中最受益的品种。当然，由于市场更加规范化，市场参与者也必须接受指数的倾角只有10°的现实，并摒弃过往45°牛市的幻想。

　　而对于明年的配置，张延闽表示可能会减仓白酒。他认为，目前的价格买入并持有白酒股票可能长期回报并不乐观，首先是行业估值并不便宜，预计白酒行业2017年产值6500亿元，净利润650亿元。按照国际对标长期平均估值约为20倍，行业估值1.3万亿元。而A股19家白酒上市公司收入总和占行业的20%，净利润约为70%，目前总市值超过1.4万亿元。由于人口结构变化，中国白酒行业需求只有低个位数增长。其次，提高“酒税”风险并没有消除。此外，国际对标企业成为大市值公司的背景是多品牌和丰富的产品结构，这是目前国内大部分白酒企业所不具备的。

　　看好四大板块

　　对于融通通乾研究精选基金明年的布局，张延闽表示，会持有汽车板块，增配中药、券商、地产板块。

　　张延闽认为，长期来看，中国的汽车保有量仍然有一倍的增长空间。可以关注汽车零部件，主要是内外饰企业。一方面，这些企业没有燃油发动机相关产品，不受电动化浪潮的长期冲击；另一方面，未来两年是南北大众新车型的集中投放期，公司的配套业绩增长路径清晰，并且有超预期的可能。

　　中药也是张延闽看好的方向。“对某些中药企业，不能简单地用一般医药工业的框架来分析，相反它们是极好的强势品牌消费品公司。从微观角度观察，它们的药品不在主流的医院渠道销售，并且消费者宁可放弃医保而主动购买。个别公司还拥有丰富的产品梯队，有强大的成本转嫁能力和稳定充裕的现金流入。随着国家对传统中医药的政策倾斜，这个领域的投资机会将越来越被市场认可。”

　　基于对未来慢牛行情的判断，张延闽认为券商是长期受益者。他认为，证券的传统业务可类比银行赚息差，但其资产负债表更干净，在中国坏账发生可能性极低，相同PB下大券商的投资价值要优于小银行。另外，重资本业务先天有利于大券商提高市场份额。目前券商板块的相对估值处于历史底部，基本面却已经从底部反转，这种情况特别类似2015年的白酒板块。从组合管理的角度看，券商在这个时点有很强的配置价值。

　　对于地产，张延闽认为应密切观察接下来“长效机制”对房地产市场的中长期影响，市场可能对政策反应过度谨慎。接下来，只要新房交易市场不被取缔，国有龙头地产公司仍可能是未来两年逆向投资的一个非常好的标的。