景顺长城刘苏：蓝筹白马行情或现分化

　　近日蓝筹白马股出现震荡而中小盘题材再现复苏迹象，市场重新关注从绩优蓝筹股到“成长股”风格切换的可能性。笔者认为，蓝筹白马的行情将在持续的同时出现分化，只有业绩增长和企业估值相匹配的公司，才可能继续给投资者带来好的长期回报，而业绩增长乏力的公司，估值提升终究是存在“天花板”的。

　　回望今年以来的“一九分化”行情，笔者认为“漂亮50”现象产生的背景有两个：一是目前国内大部分行业增速放缓，龙头公司由于竞争优势突出，市占率不断提升，增速超过行业平均；二是经过前几年新技术、新商业模式冲击，企业和投资人都渡过了恐慌期，大家发现尽管技术在进步，但龙头企业的地位依旧稳固，小企业逆袭的可能性非常小。

　　此外，今年以来的蓝筹白马行情也受益于企业并购再融资受限等利于保护投资者利益的制度变革，A股市场环境改善具有持续性，市场将越来越认可真正的绩优股，蓝筹白马的行情可能得到扩大。

　　尽管蓝筹白马已经涨幅很大，但目前蓝筹股和白马股的估值仍在合理范围内，并没有显著的估值泡沫。展望后市，蓝筹白马行情或将出现分化：只有业绩仍然能保持合理增长，与估值匹配度好的品种才有可能继续上涨。同时，笔者认为行情发展到现阶段，不需要再给股票贴标签，只要是好公司、增长强劲、估值合理，即使不是大盘蓝筹或“漂亮50”，也会有较好的投资机会，各行各业估值合理业绩持续增长的公司都有机会获得青睐。

　　值得一提的是，目前中小市值公司整体估值仍然不是很便宜，但已经开始出现一批成长性较好、具备竞争力的公司。若以2018年的业绩估算，目前这些个股的估值相对合理，这意味着这些公司的股价已逐渐具备长期投资的价值。如果接下来市场风格继续向“漂亮50”倾斜，反而可以逐步关注那些长期滞胀的中小市值优秀公司。

　　对于整体市场而言，今年一季度可能是上市公司阶段性盈利增速的高点，受益于供给侧改革的上中游周期类行业和房地产相关产业的盈利在今年一季度达到高点，后续可能有所回落。

　　企业估值方面，尽管今年以来A股市场的结构分化严重，但是整体估值水平仍在合理区间。在没有看到显著增量资金进入市场之前，A股市场仍缺乏整体趋势性机会，但风险不大，结构性机会将持续涌现。

　　展望三季度，市场风格和前几个季度类似，依然相对看好业绩增长与估值匹配较好的优秀公司，同时由于经济增速略有放缓，对中上游周期性行业相对谨慎一些。笔者将继续坚持“下行风险小、上行空间大”的投资原则，积极寻找“好行业、好企业、好时机”三因素相结合的投资机会。

　　行业方面，笔者将继续关注“好行业”——有增长、格局好、回报率高、现金获取能力强等。在这些行业里，首先重点关注未来向好改善而目前预期尚不充分（估值仍偏低）的板块，当下比较明确的是保险、银行。其次关注行业增长较好，估值合理的行业，比如环保；再次关注预期（估值）已经很低，但改善趋势还不是很明显的板块，比如证券、农业等。

　　在笔者看来，好企业是指：一个企业在行业核心竞争要素上存在显著的差异化，并在财务数据上得到验证（市场占有率提升、更高的投资回报率）。

　　好时机包含两种机会：第一是优秀的公司仍处于高速增长的阶段，尚未触及成长天花板，而估值比较合理的情况；第二是预期很低的公司出现了积极的增长因素，如外部环境改善，或者公司自身经营的改善（新产品推出、组织结构调整等）。

　　三季度市场主要的风险点可能在以下几个方面：一是经济快速回落的风险，二是去杠杆导致的资金面紧张的风险。笔者倾向于认为如果经济回落较快，则资金紧张的情况可能会有所缓解。

　　而应对风险的措施，笔者倾向于坚持选股原则，和优秀的企业一起渡过市场的艰难时期。