白马股持续吸金 “机构粉”暗生疑心

　　在A股此轮下跌中，众多个股一路狂泻，却成就了少数高擎价值投资大旗“白马股”的耀眼光环。

　　市值已破五千亿的贵州茅台，便是“白马股”的典型代表。自4月12日A股初露疲态进而演变成一轮调整，至昨日收盘，上证指数10个交易日跌去154.4点，跌幅达4.7%。同一时间段，贵州茅台逆势上攻，短短十个交易日涨幅达8.7%。

　　值得关注的是，当前市场弱势明显，更多存量资金涌向“白马股”。在资金推动下，一些“白马股”的估值已不算便宜，引发部分机构投资者抛出了价值“泡沫”论。这种颇为矛盾的市场心态，让众多机构的抉择变得更加纠结。

　　“白马股”入夏

　　一边是众多高估值个股的大幅调整，一边是白酒、家电等为代表的“白马股”继续高歌，A股此番调整的“结构性”十分突出。

　　价值投资的反复高举，是导致A股当前结构性特征的主因。在对多位基金经理采访后，记者发现，伴随着各类蓝筹股长时间的轮番上攻，基金经理们对价值投资的接受度也在不断升温，这不仅引发了新一轮的“抱团取暖”，也让价值投资的定义不断延伸，在“价值”大旗下的板块掘金也在不断躁动中。

　　光大多策略智选基金拟任基金经理何奇认为，无论是从市场风格的变化曲线，还是揣摩监管层频频喊话的意图来分析，价值投资会在相当长一段时间成为A股市场投资主线，而价值投资的阵营也会随着市场挖掘的深入而不断扩容。下一阶段，需要在价值投资的阵营中逐步寻找业绩和估值更相匹配的品种。何奇表示，部分低估值行业的PE修复过程仍在继续，在市场风格没有逆转的前提下，相对估值偏低的家电、白酒及造纸等诸多行业依然存在向上的机会。

　　公募基金一季报显示，基金经理们抱团“白马股”的心态凸现。根据天相投顾的统计数据，一季度基金增持前十名的个股中，以白酒、家电为代表的消费股就占了4个。其中，格力电器成为一季度基金增持力度最强的个股，一个季度时间，持有该股的基金数量从140只激增至297只，增持市值为57.53亿元，而基金持有最新总市值为115亿元，占流通股比例达到6.07%。在基金的“簇拥”下，一季度格力电器的涨幅达到了28.76%。

　　需要指出的是，当前市场风格的强势延续，正令“白马股”吸金能力与日俱增。更多存量资金转投“白马股”，在导致众多个股频现巨量抛单砸盘的同时，也不断推升现有“白马股”的估值，并引发了市场对“白马股”概念的深度挖掘。游资身影正在此若隐若现，一股围绕“白马”二字的投资氛围悄然升温。

　　价值“泡沫”论

　　“白马股”的炙手可热，在不断强化现有市场风格的同时，也引起了机构投资者之间的激辩。在部分机构投资者热衷于抱团“白马股”时，另一些机构投资者则开始质疑部分“白马股”的估值泡沫——在他们眼里，“白马股”上涨至今，已有脱离正常价值投资轨道的可能，资金的过度追捧有可能导致一次以“价值”名义炒作的新泡沫。

　　上海某基金经理认为，尽管从绝对估值来看，以消费股为主的“白马股”们尚没有超越其历史巅峰时期，但如果仔细测算这些稳定增长的消费类“白马股”所蕴含的盈利能力，其真实估值其实已经接近顶点。该基金经理表示，以贵州茅台为例，该股目前的动态市盈率已经达到31倍，作为一个市值高达五千亿的大蓝筹股，要想维持当前估值水平，意味着其未来几年仍需保持30%左右的复合增长速度，这种要求显然存在着一定的压力。他透露，在这些“白马股”攀升到高位时，已经有不少基金经理开始逐步减仓，以提防这类个股突然下行的风险。

　　而一位私募总经理则向记者坦言，目前“白马股”的高歌猛进，一方面是监管意图的体现，另一方面则是弱市背景下公募基金等机构被迫“抱团取暖”的结果。该人士指出，价值投资的核心，其实有两层含义：一层是价值被严重低估，在市场存在自我纠错功能的背景下，会带来价值修复的投资机会；另一层，则是上市公司本身具有不断创造新价值的能力，投资者分享的是上市公司不断提升价值的成果。

　　“但市场走到目前位置，以价值投资名义狂欢的‘白马股’还有多大空间，已经很难判断。毕竟，如果市场资金纷纷涌向这个板块，用传统的价值投资理论来解释‘白马股’接下来的走势，是行不通的，资金推动型将会成为其主要特征。”该总经理向记者表示。

　　不过，对于“白马股”的前景，有质疑者，也有簇拥者。融通新消费基金经理关山此前就表示，在消费升级背景下，随着行业集中度不断提高，龙头企业市场占有率或将不断提高，估值仍有溢价的可能。关山认为，虽然消费板块目前已积累了一定的涨幅，但需要更多地结合基本面和估值来看，如最近公布一季报的家电公司海信科龙，公司业绩同比增速超过75%，超出市场预期，股价则迭创新高。

　　“从去年开始，消费股的行情就得到了印证，市场喜欢的就是确定性。消费品公司各有各的特质，但今年更多体现出各个细分子板块的系统性机会。”关山说。

　　砸出“黄金坑”

　　值得关注的是，在“白马股”集体狂欢的同时，许多个股却随着大盘下行而出现一波幅度不小的调整。对此，部分基金经理在接受采访时表示，虽然市场情绪目前仍相对悲观，但综合各种因素分析后可以发现，A股并不具备大幅调整的基础，市场当前的下跌反而有可能给投资者提供一次绝佳的低位买入机会。

　　万家基金表示，经历大幅调整后，市场风险得到较大程度的释放，投资者不必恐慌，预计大盘再继续回调的幅度有限。而对于市场普遍担心的“严监管”影响，万家基金指出，当前监管层可能并不会因为债券市场及A股市场的短期波动而放松监管执行力度，不排除监管层继续加码的可能性。不过，虽然预计“严监管”会持续较长时间，但监管部门仍然会考虑市场波动风险。万家基金表示，依旧维持之前对于未来经济持续企稳的乐观判断，而这为A股市场中长期震荡上行构成了支撑。

　　海富通基金李佐祎指出，市场近期的快速调整，大概率是由投资者信心快速回落所致。值得注意的是，在市场调整过程中出现明显分化，低估值、真成长的白马股表现出较为明显的相对优势，这也反映出市场调整是结构性调整而非全面性回落，调整的空间和力度已变得较为有限。李佐祎认为，市场经过近期一波调整，总体上可以说调整到了相对充分的位置，市场未来短期止跌之后可能会有探底回升反弹行情出现，但也不排除二次探底的可能。