申万菱信：经济下行压力下股市或将维持震荡

　　根据当前的宏观经济情况，我们判断，未来几个季度GDP同比增速仍处于经济下行压力的过程之中，而名义GDP同比可能缓慢回升。

　　目前，投资仍是左右未来经济增长的主要变数。在当前坚定推进供给侧改革的大背景下，国内整体投资增速下降的压力仍将在一定程度上延续，这意味着未来一段时期国内经济仍面临较大的下行压力。

　　从海外市场看，最近英国“脱欧”会给欧美经济增加一些扰动，外需对国内经济增长的拉动十分有限。整体而言，美国经济复苏基础并不稳固，欧洲和日本经济增长动能依然脆弱，新兴市场国家的经济增长也面临较大不确定性，因此我们预计未来一年全球经济增长很可能还将面临弱势格局。

　　此外，未来一段时期内，我国低通胀或温和通胀的格局将延续。基于对未来一段时期经济整体还将处于下行阶段的判断，同时考虑到目前国内面临较高的粮食库存，预计当前国内通货膨胀的上行风险有限，经济整体将延续低通胀或温和通胀的态势。

　　最后，宏观政策方面，预计货币政策将维持中性基调，财政政策将延续积极基调，人民币汇率的波动性也可能将增大。基于以上宏观经济形势判断，我们预计未来一年国内货币政策还将维持中性的主基调，政府还将继续着力降低实体经济融资成本。而财政政策也维持积极的取向，以保证经济增长平稳换挡。

　　债券市场方面，6月以来债市运行总体也较为平稳。受6月份季节性资金紧张和低于预期的经济、金融数据影响，收益率曲线呈现平坦化特征，1年期国债收益率上行至2.37%，10年期国债收益率下行至2.85%。

　　鉴于对未来市场利率还将走低的判断，我们预计未来股市和债市仍具有一定的配置价值。具体到权益市场上，预计未来一段时期A股还将处于震荡行情之中，向下会有利率托底，向上则会受盈利和估值制约。考虑到新经济动能将逐步增强，利率水平有望继续下降，同时政府的改革政策或将继续落地、科技创新也仍在不断发展，为此未来一段时期A股市场仍有结构性投资机会。

　　不可回避的问题是，当前市场总体的估值水平依然偏高。虽然目前沪深300的整体估值水平处于相对偏低的位置，但这主要是受银行、公用事业这几大行业估值偏低影响。而对于债券市场，当前的宏观环境对债市总体依然有利。不过考虑到未来一年信用事件可能还将陆续发生，需要注意规避信用风险暴露对部分信用债的负面冲击。