关注股市下跌后的债券投资机会

　　年初以来，股票市场的财富效应一直制约着债市的表现，全社会的资产配置大规模转向权益类产品，风险偏好明显上升。但自6月中旬股市下跌以来，带动全社会风险偏好出现了下降。

　　风险偏好降低将带来债券需求回归。根据2014年理财年报显示，2014年末银行理财的资产配置中43.75%为债券及货币资产，26.56% 为现金和银行存款，20.91%为非标债权，6.24%为权益类资产，可见理财资金原本的主要配置资产是债券和货币资产。但2015 年类固收产品崛起，银行理财资金大量配置能够提供7%-8%收益率的打新产品、机构化优先级、两融收益权等，导致债券需求下降，同时今年上半年理财规模的扩张速度也低于去年。

　　根据海通证券估计，截至6月末类固收产品的市场规模可能达3 万亿，其中银行理财资金可能达到2 万亿；网下打新冻结资金约在1.5-2 万亿。股市下跌后，风险偏好下降，同时配资资金撤离，这些资金最终都会从股市向债市转移，使得债券需求回归。

　　打新基金是今年规模增长最快的一类产品，根据中金估算，截至6月末打新基金规模预计超过1.5 万亿。7 月IPO 暂停后，打新基金面临赎回，那些赎回费较低、入场早且收益高、股票底仓重的打新产品将被重点赎回。而诸多打新基金也通过转型为债基、保本基金、定增基金等产品来挽留投资者，并通过参与短融和定存为投资者在暂停期争取绝对收益。

　　另一方面，由于打新产品风险低收益高，相当于变相拉高了无风险利率。但在7 月IPO 暂停后，打新资金将从股市撤离，无风险收益率也将大幅下降。本次无风险利率下行与2014 年信托刚兑打破后的无风险利率下行异曲同工，当时信托8%的高收益打破后，债券利率显著下行，而IPO 暂停也将带来本次的无风险利率和市场整体利率的下行。