华商基金吴鹏飞：布局要素效率释放产业

　　11月15日，新浪基金经理秀栏目邀请到华商优势行业混合型基金拟任基金经理吴鹏飞，就十八届三中全会之后股市走势及短期、中期基金投资交流看法。

　　吴鹏飞表示，当前中国正处于转型期，我们需要把握两大机会：一是转型产业机会，二是制度要素释放机会，未来10年这个转型期都不会结束，也就是说中期内这两大机会都将存在。

　　以下为对话实录。

　　短期低于预期 中期高于预期

　　新浪财经：十八届三中全会刚刚闭幕，市场对于此次会议的反映不一，您怎么看？

　　吴鹏飞：本次三中全会公告的核心思想是清晰的，即以市场化为方向的全方位改革。这一改革重在改变原有体制，为后续改革做好铺垫。从市场反映来看，由于大部分诉求都停留在对字面的理解上，从这一点看，肯定是低于市场预期的；但我认为，未来几年政府要做的事情肯定会高于预期。总之，越是中期改革，越需要付出短期成本；相反，短期政策越符合市场诉求，中期成本也越大。

　　从未来的改革看，金融改革、土地制度改革、医疗制度改革，是三个大方向，这三项改革涉及的范围非常大，必定是一个长期的过程，本届政府若能在任期内解决好这三个问题，对未来将影响深远。

　　新浪财经：我们注意到，华商优势行业基金的一个特点是抓住转型机遇，精选优势行业。如果短期内低于预期，中期才会高于预期，在这一背景下，华商优势行业如何在股市布局？

　　吴鹏飞：我认为，今年的市场并不受制于政策，而是建立在很多因素之上。2013年股市的成绩不在于小股票涨了多少，而是市场选择了转型这个方向。就像2003年重工业化转型，市场选出了五朵金花——钢铁、汽车、石化、能源电力及金融板块，2007年又增加了一个造船业之后，直接昭示了重工业化发展的方向。

　　其次，制度改革促进了要素效率的释放。土地改革、医疗改革和金融改革，目的都是改变限制要素释放效率的体制。这是中国特有的问题，其它国家的转型过程不存在这样的问题。如医改，整个产业链都有诉求；金融改革，银行不改，有信托在推动……对这一点，我们想得很清楚，因此，中期转型行业、要素释放效率的行业，我们都坚定地看好。

　　从时间来看，韩国用了22年摆脱传统产业、进入新兴产业，完成了转型；中国的经济体更庞大，固定资产投资比例更高，倘若把2007年算作转型起点的话，从现在往后看10年都没有问题。

　　从大方向看，过去30年，社会经济的主基调是繁荣，特征是资产升值，所以过去30年，我们看到一切都在涨价；现在社会经济的主基调是转型，特征是行业分化，投资机会也跟着变化，之前的投资逻辑在现阶段已然不适用。

　　在这个阶段，做行业轮动肯定是行不通的，因为有些行业将永远地衰落下去，不再有机会。这就是我们看到银行、煤炭估值如此之低，业绩如此之好，股票价格却不涨，而很多股票业绩不好，价格还是疯涨的原因。

　　未来的投资机遇：新兴产业与制度要素释放产业

　　新浪财经：这是否意味着我们前期讨论的新兴产业泡沫实际并不是泡沫？

　　吴鹏飞：应该说，新兴产业的方向是正确的，但估值是有泡沫的。短期任务是消化估值泡沫。前期有很多小股票在疯狂，大家想不通它为什么那么疯狂，原因就在于今年是中国资本市场那么多年来，第一次在出现机会的情况下，整个社会在加杠杆，即加入了融资融券的做法来选股票，现在我们的杠杆比率大概是1：1-1：4，这个过程什么时候会结束？当目前市场中3000亿融资盘被消化的时候，风险也就释放得差不多了。

　　我们都是活在K线下的，一根K线改变想法，2根K线改变理想，3根K线改变信仰。因此，我们需要摆脱K线来看。等到明年风险化解、市场不再疯狂的时候，我们仍旧坚定地看好新兴产业和制度要素释放的产业。

　　新浪财经：您所说的制度要素释放产业，需要具备哪些条件？

　　吴鹏飞：以医改为例，未来十年，都会是中国改革的一个重要方向。现在这个行业所有的不合理现象都是体制性的，所以改变体制是医改的核心。医改的远期目标是免费医疗，但现在我们还没有能力实现，所以我们看到国家的一个改革方向是允许民营资本进入。未来十年，民营医院将大量出现、占比大量上升，带动整个产业链的变化，这有点类似于改革开放之初民营经济进入国营经济的意思。改革必定会动摇原有的利益格局，改变体制的核心，开始的过程是痛苦的，但长期还是看好的。我们的医疗水平还很低，体制理顺了之后，如民营医院、专科医院、卖良心药的厂商都会很好，医疗行业的机会也就显现了。

　　土地制度改革的核心问题是我们的体制还不能确定私有制，妨碍了土地自由流通，但我们可以变相地实现土地的自由流通，如把一个村庄的土地折算为股权，以市场机制穿透屏障，实现要素交流，使土地和利益挂钩，释放土地集约化种植的效率。因此，现阶段的土改特别有利于西北和东北这类大面积农田种植的省份。

　　再说金融改革，当前的问题在于社会货币总量很大，但价格体系扭曲，货币流通体系僵化，以银行为主。货币价格的形成才是整个金融体系的核心生命力，这也是当前自贸区的一个核心任务，即制定货币自由定价机制，并向全国推广。现在我们整个社会的企业和经济已经适应了原来低成本的运作模式，但那个低成本实际也是由老百姓承担的。改革对于原有的体制是极大的考验，但改革对于提高资源配置效率是积极有效的。利率市场化是一个利在远期、功夫在当下的工作，根本目的是为了实现人民币的国际化。

　　所以，基本上我们就把握两大机会：一是转型产业机会，二是制度要素释放机会，从时间上看，未来10年我们都可能处在转型期内，中期这两大机会都将存在。

　　从国际经验看转型期的机遇

　　新浪财经：从国际经验来看，转型会促成怎样的产业变化？投资者应当如何把握机会？

　　吴鹏飞：放在一个较长的转型期来看，组成沪深300指数的权重股会经历一个很大的变化，我们正处于两个时代的交结点，代表过去繁荣或传统经济的行业和公司的比例会下降，等到走完整个转型期，沪深300就会发生很大的变化。

　　从其它国家和地区的转型经验来看，韩国转型用了22年，转型期间，经济增速明显下降， TMT、精密仪器成为转型代表产业；转型之后，TMT、精密仪器、金属制品、交通运输设备成为穿越转型的成长行业；部分行业则永久地衰退下去。

　　日本转型期间各行业收益差异巨大。医药、TMT成为转型期间的常青藤，电气设备、精密仪器也在前十。部分行业则永久地衰退下去。股市充分反映经济转型的方向。

　　台湾转型用了20年，转型之后，TMT一枝独秀，成为转型的牛市板块；部分行业永久地衰退下去。

　　现在，转型的主基调是确定的，但市场对转型的时间长度预期是不够的，从过去看，轻工业转型走了20年，重工业转型用了20年，那还是承上启下的一种转型；我们现在要实现的是一种拐点式的转型，转到更符合经济发展的方向去，这个时间会很长，难度也比以前大得多。

　　今年是很重要的一个年份，传统的投资方法或经济轮动方法已经不适用，现在整个转型过程显然没有走完，而华商优势行业寻找的正是这样的转型企业和转型机会，在优选行业的基础上，多维度选择具有核心竞争力的上市公司。同时作为重要补充，兼顾主题投资策略，通过对经济发展过程中制度性、结构性或周期性的研究和分析，深挖潜在的投资主题。

　　基金经理简介

　　吴鹏飞，经济学博士，十年证券从业经历。2003年7月至2006年7月，渤海证券行业研究员；2006年7月至2008年7月，嘉实基金行业基金经理；2008年7月至2010年7月，渤海证券研究部总经理；2010年7月至2013年3月初，泰康资产管理有限公司投资经理。2013年3月加入华商基金管理有限公司投资管理部。