融通基金黄浩荣：风险释放 债券资产已具较好配置价值

　　黄浩荣，2014年6月加入融通基金，曾任固定收益部固定收益研究员；现任融通易支付货币、融通通华五年定开债券等多只货基和债基产品的基金经理，在管规模超过800亿元。 

　　近日，融通稳鑫90天持有期债券面向市场公开发行，这也是融通基金旗下首只持有期类型的债券基金。

　　该产品的拟任基金经理黄浩荣在接受中国证券报记者专访时表示，此时发行债券基金，意在把握年底资金偏紧时期的债券建仓机会；选择持有期形式，是为了便利投资者在持有期结束后随时赎回，不像定期开放或滚动持有期产品受到赎回期限制，其赎回操作更加灵活。

　　黄浩荣表示，该基金投资将以票息策略为主，并灵活运用杠杆策略。展望后市，短期市场调整后债券风险得到释放，债券已经具备较好的配置价值，后续债券收益率震荡下行的行情或将延续，中长期债市仍有望继续走强。

　　捕捉年底建仓机会

　　“新基金现在开始发行，大概12月基金能够成立。参照往年情况，12月往往是资金偏紧张的时候，部分机构有可能出于流动性压力抛售债券。经历年末的调整后，债券容易有较好的收益率下行、价格上涨的行情。”黄浩荣解释道，这也是他们选择此时布局发行新债基产品的一个主要考虑，即能够抓住年底较好的债券建仓时机。此外，债券类资产在投资者资产配置中扮演着“底仓”角色，债基的布局在各类市场环境中都有其意义所在。

　　“虽然目前有观点认为股市走强，债券投资性价比降低，但从10月8日之后的行情来看，股债负相关效应已经有所减弱，债市正在修复。”他认为，在前期逼空式上涨行情告一段落后，A股市场波动明显加大。投资者选择用股票资产“进攻”时，也会考虑“避震”需求，此时，纯债基金成为重要布局方向。

　　据介绍，融通稳鑫90天持有期债券是一只纯债基金，不投资带有权益属性的可转债，基金投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%。

　　黄浩荣分析称，纯债基金的净值波动相对较小，更适合做投资者资产配置中的底仓资产。而且，纯债基金与股票等资产的互补性强，通过与权益类资产搭配，可以降低整体投资风险，减少波动率。在股市表现不佳时，纯债基金还能提供相对稳定的收益，平衡组合收益。

　　他表示，之所以采取持有期的基金形式，一方面，相较于不设持有期的开放式基金而言，这类基金能够避免投资者因频繁申购赎回导致投资体验不佳的情况。因为债市不同于股市，债基净值通常是长期向上的，即使出现阶段性调整经历，在一段时间后大概率可以抹平，如果没有持有期，投资者很容易陷入追涨杀跌之中。

　　对于基金管理人而言，设定持有期也可减少日常申赎对投资组合的冲击，降低规模大幅波动引发的额外交易成本，使基金经理拥有更充裕的操作空间，以获取流动性溢价和期限利差等，多方面增厚基金收益。

　　另一方面，相较于定期开放类产品和滚动持有期产品，虽然定开类产品对于基金经理而言管理难度会更低一些，但持有期产品的设置能够更便利于投资者的赎回。定开产品、滚动持有期产品设有特定的赎回期，投资者一旦错过，资金将会被锁定一个封闭期。而持有期产品，投资者在第一个持有期到期后，可以在任意时候自由赎回。

　　之所以选择90天的封闭期，他表示，目前市场上持有期债基期限有30天、60天、90天、180天等多种设置。由于30天封闭期较短，180天封闭期对一些客户来说又过长，因此，90天是一个相对合适的期限。

　　以票息策略为主

　　谈及新基金的建仓，黄浩荣表示，建仓初期，他更倾向于先维持基金持有期净值的低波动，可能会以中短期信用债为主。

　　整体而言，该基金的投资将以票息策略为主。信用债方面仅投资于评级为AA+级及以上的品种，其中投资于信用评级为AAA级及以上的信用债比例不低于全部信用债资产的50%。

　　投资上会重点选择经营相对稳健、现金流状况良好的发行主体，如金融、公用事业等，品种上可考虑银行二级资本债等具有较高信用溢价品种。

　　对于10年前一进入基金行业就从事信用研究的黄浩荣来说，在把控信用风险上，他主要通过两方面进行：一是以自上而下的视角，评估经济形势、货币信用环境与监管政策等宏观因素，决定组合整体的信用风险暴露水平和方向。

　　另一个则是对于个券的研究精细化，不仅仅依靠外部评级，而是更多通过内部信用评级体系的研究、调研对主体进行更进一步的审视，从企业的行业趋势、公司治理、业务运行、财务状况分析等多维度分析评判债券主体的信用资质。同时，通过设置完整的事前、事中、事后风险控制机制，对持仓债券进行持续的跟踪，在主体资质发生变化时，及时采取应对措施规避风险。

　　之所以选择以票息策略为主，他介绍称：“对于债券而言，其投资收益主要来源于资本利得和票息收益。资本利得是通过市场交易低买高卖债券赚取价差的收益，具有不确定性；而在债券不违约前提下，票息收益相对稳定，为债券资产提供了相对稳定的回报。”

　　他进一步表示，该基金还将适度运用杠杆策略，杠杆使用上限为基金资产净值的140%。他认为，在相对宽松的货币政策条件下，市场融资成本有望保持在较低水平。当质押融资成本低于债券收益率时，通过杠杆套息方式，放大期限利差或信用利差收益，将有助于实现组合整体收益的增厚。

　　此外，基金还将争取灵活运用久期策略。在宏观分析基础上，对引起利率变化的相关因素进行跟踪和分析，根据收益率曲线的移动和形态变化，对债券组合的久期和持仓结构进行调整。

　　例如，当预期市场利率将上升时，降低组合的久期；预期市场利率将下降时，提高组合的久期。这样可以利用市场利率的波动，提高债券组合的收益率。

　　他表示，这里所指的市场利率升降也包括阶段性的判断，以此进行适当波段交易，获取资本利得收益。但考虑到产品定位于相对低波动的产品，波段交易更多还是作为辅助，可能会以较小仓位进行利率债的高频波段交易，其余仓位则选择票息稍高、性价比较高的资产。

　　同时，基金也将择机使用骑乘策略。当债券收益率曲线比较陡峭时，买入期限位于债券收益率曲线陡峭处的债券，随着持有时间的推移，债券的剩余期限会逐渐缩短，到期收益率也会随之下降，债券价格上升。在此情况下，力求寻找适当时机卖出债券，实现盈利。

　　仍看好后续债市行情

　　在被问及不同债基拉开业绩差距的关键时，黄浩荣认为，基金投资策略是否适应市场环境是重要影响因素，在市场变化较快时，单一投资策略往往难以跟上市场节奏，偏均衡型、能灵活调整策略的投资组合长期表现或许更加出色。

　　此外，债基的业绩竞争力也依赖团队的投研力量，需要团队在宏观研究、利率研究、信用研究方面皆有所储备。

　　他介绍称，目前融通基金固收团队共25人，在宏观、利率债、信用债、可转债和类固收品种都配备专人专职研究，及时跟踪市场热点，研究新领域新品种。尤其是在信用债投资方面，固收团队拥有多名资深人员，在城投债和产业债的信用研究方面有较多经验。下一步，固收团队将致力于进一步提升基于大类资产配置视角的宏观策略研究能力、信用债个券挖掘与投资能力。

　　展望后市，黄浩荣认为，9月底系列政策态度积极，市场对增量政策预期很强，风险偏好快速上行，债市情绪短期受到抑制。但短期市场调整后，债券风险得到释放，债券资产已经具备较好配置价值。

　　中长期维度内，经济基本面现状或许仍是债市中期走牛的重要支撑。

　　财政政策发力下，可能仍需要通过降准、降息、降低实际融资成本以刺激需求，并且会进一步推动银行负债成本下行，减轻银行息差压力。在这种情况下，债市的长期趋势可能仍然没有实质性变化，货币政策有望继续维持宽松，债券收益率震荡下行的行情或将延续。