农银汇理基金姚晨飞：挖掘以红利作为第二属性的龙头品种

　　近期，红利资产逐渐占据市场舞台C位。作为防御类配置，红利资产成为了投资者的香饽饽。

　　农银红利甄选混合拟任基金经理姚晨飞在牢牢把握红利低波资产带来的财富蓄水效应同时，也在各行各业中积极挖掘以红利作为第二属性的龙头公司，以低波红利为盾，以低估白马为矛，力争为投资者持续带来稳定的收益。

　　仍有上涨空间

　　近期红利策略持续占优，在姚晨飞看来，这是多方因素共同作用的结果。

　　一方面，我国正在从发展中经济体向成熟经济体转型，部分上市公司遇到成长性瓶颈；另一方面，上市公司ROE（净资产收益率）向合理均值回归，投资者的预期回报率下降，经历长期发展积淀之后，A股的优质品种具备长期稳定分红潜力，而且政策层面也出台支持企业高分红举措。

　　借鉴海外经验，姚晨飞发现，在发展中经济体向发达经济体迈进的过程中，资本变得不再稀缺，无风险利率（贴现率）水平将出现明显下行。对于“类债”属性的红利低波资产而言，结合红利贴现模型来看，即使分红水平保持不变，贴现率下行也会导致这类资产的股价出现抬升。综合国际国内利率水平，姚晨飞预计，纯粹以分红来定价的红利低波资产还有股价提升的空间。

　　在红利资产出现较强的趋势性行情之后，姚晨飞也感受到了板块内资金的拥挤度。他分析，红利资产和经济波动的相关性较小，长期经营假设较好的资产能够容纳的资金量并不多，感觉上比较拥挤。但相比消费、科技等此前的热门板块，姚晨飞认为，公募机构对红利低波资产依然处于低配状态，红利资产依然能够满足部分资金的避险需求。

　　兼顾红利与成长机会

　　面对市场上纷繁复杂的红利资产，姚晨飞将其划分为四个大类。

　　一是偏公用事业类资产，例如高速公路、水电、燃气等，虽然成长性较弱，但是具备较好的长期经营假设，无论经济环境如何，始终能够保持相对稳定的股息率；二是周期资产，例如火电、煤炭、油气等，存在用较高的股息率来弥补经营稳健性的情况，具备一定的周期弹性；第三类资产是金融类，特别是银行，在国企改革以及中国特色估值体系建设的背景下，金融类资产可能会有更好表现，但也容易受到宏观经济波动的影响。

　　四是姚晨飞关注到的红利资产“隐秘的角落”。“各行各业都有值得挖掘的机会，以红利作为第二属性的行业龙头公司拥有经营上的护城河，虽然股息率没有前三类资产那么高，但兼具成长或周期属性，通过适当配置，有助于灵活把握市场由熊转牛过程中出现的机会。”姚晨飞说。

　　“在当前的市场环境下，偏公用事业类的红利低波资产表现突出，不仅会带来稳定的股息收益，资产价格也会随着无风险利率下降而抬升，具备较强的防御属性，能够起到收益蓄水池的作用。”但为了应对可能到来的行情扭转，姚晨飞坚定地划出部分仓位，不断挖掘其他行业当中以红利作为第二属性的龙头公司。适当的行业分散不仅能控制风险，还有望相对持续地创造稳健的收益。

　　稳扎稳打 持续推进

　　姚晨飞稳扎稳打的投资思路，在某种程度上，与曾国藩“结硬寨，打呆仗”的理念不谋而合。

　　前人步步为营、以防守代替进攻的战法给姚晨飞带来很多投资方面的启发。比如，当市场环境不好的时候，作为基金管理人一定要稳住，当市场出现转机的时候就要抓住机会、慢慢推进。

　　如果用作战工具来类比组合当中配置的资产，“重剑”是姚晨飞颇为看重的武器，虽然不是多么锋利，但经得起战场上的反复捶打。“与其追逐那些收益率特别高的个股，不如挖掘收益空间有限的白马股，持续发掘其中的配置价值。”

　　此外，古代士兵盔甲中有一类“纸甲”，一般由纸或棉做成，穿着十分轻便，且制作成本低廉。“纸甲”虽然不能起到绝对防御的作用，但能适当减轻作战过程中的伤害。姚晨飞认为，红利因子就是这样的“纸甲”，通过红利风格的加持，投资组合在遭遇回撤时依然能够减轻回撤的伤害程度。

　　拟由姚晨飞管理的农银红利甄选混合正在发行中。综合“重剑”和“纸甲”的特征，姚晨飞介绍，投资方面将以偏公用事业类的红利低波资产作为核心持仓并长期持有，同时对其他行业中以红利作为第二属性的白马股进行高抛低吸，通过不断地兑现浮盈，力争为组合创造绝对收益。