海外最大中国股票基金掌舵人黄瑞麒：投资A股新能源车行业渐成共识
黄瑞麒，安联投资董事总经理、高级基金经理，常驻中国香港。2012年加入安联投资，负责A股相关股票组合的投资。黄瑞麒拥有19年从业经历。在加入安联投资之前，任职于瑞士宝盛银行（Bank Julius Baer），担任基金经理等职务。此前，任职于银华基金，担任境外投资副总监等职务。拥有香港中文大学学士学位和伦敦商学院硕士学位，香港科技大学MBA，CFA持证人。安联投资为德国金融集团安联集团旗下资产管理机构，截至2021年一季度末，安联投资资产管理规模达5890亿欧元，折合人民币约45588亿元。
截至7月底，安联投资旗下的安联神州A股基金规模达123亿美元，为海外规模最大的中国股票基金。
这既体现了全球投资者对中国资产的浓厚兴趣，也反映了安联投资挖掘超额收益、分享中国经济增长成果的能力。在安联投资董事总经理、高级基金经理黄瑞麒看来，外资增配中国资产已成共识，A股新能源车行业投资价值逐渐获得海外投资者的认可。
以合理估值买入成长性公司
中国证券报：你的投资风格与其他海外中国股票基金经理相比，具有什么特点？
黄瑞麒：我的投资风格是以合理的估值买入成长性公司，主要关注估值合理的成长股。中国经济仍处于高增长的阶段，在这个阶段，成长性公司能为投资者带来优异回报。
我们选股有四大标准：第一是成长性，主要是利润增长。预期利润增长是我们很看重的一个指标。
第二是公司治理。我们非常看重信息披露以及公司的透明度，这方面不达预期，就算它是一个成长性非常好的股票，我们可能也不会投资。
第三是财务状况。我们会选财务上比较有实力的公司。一般来说，我们会选择杠杆比率比较低的企业，偏好经营现金流状况良好的企业。如果看到一家公司财务报表上面有利润，我们希望确定其业务是有钱回来的。
第四是估值。因为我们投的都是高成长性股票，所以如果只是看股票自身的市盈率，估值一般都是比较高的，这个时候横向的比较就非常重要。在整个板块里面，跟同业做比较，如果估值处于合理的水平，我们认为也可以接受。
与海外其他的中国股票基金相比，我们的投资组合构建的要求有所不同。首先，我们不做择时，不会去判断短期A股市场表现。体现在投资组合上，一般不会主动调控现金水平。现金水平一般维持在两到三个百分点左右。
其次，我们不做行业配置。我们的投资组合是自下而上的，不会因为看好医药、消费品、新能源汽车，就多配这些板块。我们所有的时间、所有的研究、所有的人力都放在做公司研究方面，研究公司战略，看它背后的管理团队等。
我们认为，对于A股市场短期行业板块轮动，很难做准确的预判。我们的行业板块配置纯粹是由选股决定的，每一个板块表现跟指数的差距通常都控制在正负5%区间之内。相对来说，组合是比较均衡的。
中国证券报：你在什么情况下会减仓？
黄瑞麒：从组合的现金水平来看，我们不做择时。但是个股买入之后，持有期间我们会有操作，会对买入的股票进行财务估算，设定目标价。如果股价已达到目标水平，我们会重新评估这只股票。如果发现基本面没有其他利好，即难以提升目标价，我们会慢慢减仓，换到其他性价比更好的股票。
对于长期看好的股票，在持有期间我们会控制个股仓位。当估值比较具有吸引力的时候，持仓比例最高可以达到三到五个百分点。但如果估值已经达到了高位，比如2020年下半年包括白酒股在内的白马股，估值已处历史高位，我们将适度减仓。这种情况下，我们不会完全退出，但是会把仓位控制在一到两个百分点之内。
中国证券报：过去一段时间你管理的产品规模增长很快，这会对调仓有影响吗？
黄瑞麒：目前来看还没有。我们一直在紧密关注产品规模，每个季度会算一下基金整体规模还有多少空间。目前还没有碰到因为流动性影响交易执行的情况。这和A股市场的成交量比较大有关，A股即使是一些小股票，每天的成交量也不少。
海外资金将持续流入A股
中国证券报：安联投资旗下中国股票基金规模增长很快，原因是什么？
黄瑞麒：我觉得可以把A股跟其它中国公司股票（例如港股或中概股）分开看。这几年，海外客户对A股兴趣明显提升。沪港通和深港通开通，MSCI纳入A股起到了催化作用。
五六年前我到欧美去跟客户路演介绍A股，他们兴趣寥寥。他们当时觉得A股与其没有关系。后来有了沪港通、深港通，海外机构投资A股比较容易了。而随着A股进入国际指数，他们对于A股的关注度显著提升。
目前，海外主要的机构投资者都理解，中国经济的体量或是A股市场的体量与A股在国际指数中的占比是不匹配的，未来A股的重要性会越来越高。
未来全球资金增配A股是确定的，只是快或慢的问题。我们认为目前海外投资者基本形成共识，长期来看海外资金会持续流入A股。2020年A股表现非常好，经过今年年初的一波回调，我们观察到了小规模的资金外流，但很快又回来了。
中国证券报：近年来，外资对A股的认识发生了哪些变化？
黄瑞麒：过去两三年，A股很多白马股表现都非常好，这背后有外资增配的影响。海外机构投资者喜欢质地好、成长性比较稳定的公司。所以，包括白酒、免税等板块在内的白马股估值显著提升。
外资刚进来的时候先关注一些市值比较大的行业龙头企业。但这一个阶段结束后，大家发现白马股龙头企业估值都不便宜了，接下来主动基金就需要寻找新的能产生阿尔法的投资机会。
中长期来看，海外投资者的A股投资标的范围会慢慢扩大，从原来的富时A50或者沪深300成分股，逐渐扩展到中小板和科创板。他们对中国经济的理解会加深，并在细分行业里面去寻找机会。
新能源车行业龙头估值有支撑
中国证券报：目前新能源车产业链龙头公司估值是否存在泡沫？
黄瑞麒：我觉得没有泡沫，现在的高估值是有支撑的。目前来看，新能源车行业增长速度与未来体量都很值得期待。
不过，新能源车产业链的不同环节也面临着不同的经营环境。细分来看，比起下游的新能源整车制造，我们认为中上游制造商的机会更好。因为整车制造面临着激烈的行业竞争，这些公司或许营收不错，但利润会被挤压。而新能源车对动力电池、零部件制造需求强烈，中上游的行业集中度也更高。尤其是动力电池龙头企业的市场占有率很高，他们具备很强的议价能力。
虽然个别股票的绝对估值比较高，但从多方面来看，我觉得估值还是合理的。
首先，中国是新能源车行业发展最快的国家，国内龙头企业在全球范围内的市场地位很高。
其次，动力电池公司的成长性很好，利润增长空间大。我们预计目前的高估值或将在两三年内通过公司的盈利增长而消化。
另外，新能源车是新兴行业，从股票投资者的角度来看优秀标的不多。而行业龙头尤其是动力电池龙头较为稀缺，并且短时间内其优势地位难以颠覆。动力电池龙头掌握了充分的人才资源、资金资源和客户资源。一方面，为了保证汽车生产的稳定性，整车制造商会选择比较成熟的动力电池供应商合作，若寻找新的供应商，便会面临不确定的风险。因此两者的利益几乎绑定，合作关系稳定，新兴供应商很难抢占市场。另一方面，手握订单的电池龙头更了解下游客户的需求，研发便自然也走在行业前列。
从外部环境来看，近期新能源车行业一直处于较为平稳的发展态势，宏观风险相对较低。
综合考虑这些长期利好因素，目前的动力电池龙头的估值是可以接受的。
中国证券报：目前A股新能源车产业链相关股票面临的最大风险是什么？
黄瑞麒：我觉得目前新能源车行业的需求没有问题，最大的风险来源于行业竞争压力。
汽车行业的一大特点在于其产品的价格周期：新车型的售价会随着时间而逐渐压低，直到另一个新车型发售。不过，位于行业中游的电池板块相对灵活，可以把价格压力传递给上游的材料供应商。所以长期来看，议价能力以及研发的可持续性将决定着企业未来的竞争优势。
保持灵活性才能胜出
中国证券报：你在内资基金公司和外资机构都工作过，对你分别有什么影响？
黄瑞麒：因为在内资基金公司工作过，我对A股的投资者行为有更深的体会。外资机构的工作经历教会我有效地构建投资组合、管理风险，帮助我决定什么时候进取，什么时候放弃。两边的经验结合起来便是我目前管理A股基金的主要原则，一方面保持操作灵活性，另一方面控制风险暴露。
相较于海外市场，A股市场会关注短期的变化因素。所以我会追踪微观层面影响公司未来一到两个季度利润的事件，一旦发现负面因素，就能及时控制风险。也就是说，在公司基本面确定的情况下，短期因素会帮助我们更好地判断买卖时点。忽视短期因素有时后果是比较严重的。比如我们买入一个资质很优秀的企业，但一年之后发现没有市场利好出现，但如果同期将这笔资金投到其他领域，收益或许更好。
部分海外机构在投资A股时常常会从自己的框架出发，只关注长期的基本面，将许多短期信息视为噪音。但从实际效果来看，很难用长期的增长弥补短期频繁波动带来的损失。毕竟长期是由许多个短期构成，不能完全忽视短期的因素。
此外，内资基金公司的工作经历也让我对一些股票市场的热点题材更敏感，也会留意政策因素。
中国证券报：怎么看A股市场“茅指数”和“宁组合”关系？“宁组合”会取代“茅指数”成为资金抱团的新风向吗？
黄瑞麒：“宁组合”不会一直战胜“茅指数”。“茅指数”有表现好的时候，“宁组合”也有表现好的时候。去年“茅指数”表现很好，白马股的估值提升显著。“茅指数”中很多股票估值也都在顶部了，这种情况下，投资者要找新的机会。从去年四季度到今年，市场风格慢慢转换到一些成长性的板块上。投资者最终还是要看估值，如果这一波把“宁组合”都炒上去，大家也会逐渐抛弃“宁组合”，转移到其它的方向。
中国证券报：怎么看目前中国互联网公司的投资价值？
黄瑞麒：短期来看，市场情绪受到了比较明显的影响，市场还在消化这一影响的过程中。这些企业有很高的成长性，在不同的领域还是会发展得很快，只是发展的模式要调整。这些公司的估值会慢慢稳定下来。然后大家发现如果它还是属于高成长性的行业，估值会再度提升。我们判断，今年末或者明年初，等市场消化宏观环境影响之后，市场资金会再度关注这类公司。
