富国基金林庆：善于“纠错”的投资猎手

　　在富国基金投研团队的百花园里，每一朵的绽放，都有着独特的芬芳，林庆亦然。

　　林庆的最强项，在于其对商业模式的敏锐洞察力。他常从细微处入手，层层解构一个行业或企业的运营，辅以自己对社会哲学、投资定价的深思，将常识与见识结合，以窥得其未来的发展轨迹。若林庆发现自己所知与市场估值之间出现巨大落差，他就会如猎手般迅猛出击，将市场的错误定价捕捉为自己投资的硕果。

　　业绩是实践的结果，是理论最好的检验。自林庆担纲富国文体健康基金经理以来，截至今年8月31日，该基金过去一年、三年、五年业绩分别为99.72%、142.66%、235.91%，排名均在前10%。

　　见微知著的洞察

　　在林庆的自我归纳中，他的投资理念可以浓缩成一句话——多元视角下，寻找错误定价的优质公司。

　　林庆所言的“错误定价”，其实由两部分构建而成：第一部分，指的是投资者对上市公司基本面定性的认知偏差，其中的核心要素，在于投资经理对商业模式的理解力与洞察力；第二部分，则是指股市对上市公司定价的落差，即二级市场交易价格与上市公司在某一框架下的估值结果之间出现较大偏离，这就提供了较高胜率的投资机会。

　　普通投资者会对第二部分的“错误定价”更感兴趣，因为它是可以直接触摸的潜在投资机会。但在林庆的眼里，作为一名基金经理，第一部分的认知偏差才会构成投资的核心竞争力。“错误定价”的基础是“优质公司”，产业竞争力、财务指标、治理结构等方面是有红线的，只是因为一些客观原因，导致“明珠蒙尘”。他指出，如果没有敏锐的商业模式洞察力，不能从已知中找到未来的轨迹，那就无法定位二级市场是否真实存在“错误定价”，同样，当真实“错误定价”来临时，也会因为内心的不确定性擦肩而过。“所以，要想真正捕捉到市场‘错误定价’的投资机会，就要深刻理解企业经营的本质，见微知著，方能提高胜率。”林庆说。

　　林庆进一步指出，不同的商业模式，决定了企业经营盈利曲线的不同，导致市场会给予不同的估值和定价。尤其是在中国经济转型的背景下，新兴产业的快速崛起，以互联网为纽带的各种新技术、新应用层出不穷，传统的商业模式不断遭受冲击，这同样挑战基金经理对商业模式的理解能力。

　　“面对新变化，我的策略是抓住事物变化的主要矛盾，因为事物的性质，最终是由取得支配地位的矛盾所决定的。而大道至简，抓住主要矛盾的最好方法，其实是把问题不断简化，从中捕捉到最核心、最基础的不变因素，并通过各种方式进行验证。”林庆说，“在杂乱的变化中找到核心‘定性’，才能穿越迷雾，看到企业的经营脉络以及未来的成长空间。”

　　提升“纠错”胜率

　　敏锐的洞察力，让林庆在捕捉“错误定价”的道路上畅行，而这也是五年多来，他执掌的基金持续战胜市场的前提。

　　“首先要承认，市场在主流预期下的价格是有效的。但同时也要看到，A股市场距离成熟期尚有一段距离，市场的剧烈波动反复进行，而且投资者的思维框架依然差异很大，这常常会导致部分板块或个股出现错误定价。”林庆说，“但要清醒地认识到，市场估值的复杂性也令错误定价真伪难辨，其中的陷阱不少，因此，看到错误定价的可能是投资的第一步，而提高错误定价投资模式的胜率是关键的第二步。”

　　林庆认为，提高胜率的关键在于针对错误定价交易的赔率是否在合理区间。所谓赔率，指的是一笔投资在概率调整下的风险收益比，不同投资者对同样的客观信息会有不同的主观赔率，而随着投资者对公司研究的深入，信息、环境以及置信度等都会有变化，赔率也会跟着变化。为了提高胜率，林庆的投资技巧是在错误定价且赔率合适的情况下建仓与持有，在二者发生变化的时候卖出。此外，林庆还强调做好组合投资，以提高整体赔率和业绩稳定性。他对待自己组合的视角，是把它看做一项商业活动，使用的标准是可持续、可预期、可风控、高效率、自我进化。