摩根士丹利华鑫基金何晓春：以产业视角精选战略性价值资产

　　何晓春，摩根士丹利华鑫基金助理总经理、权益投资部总监、基金经理，21年证券从业经历（6年基金管理经验），曾任金鹰基金管理有限公司权益投资部总监、研究部副总监兼基金经理。

　　国内资本市场运行至今接近三十载。数度牛熊转换，风格轮动，能在其中征战超过20年并依旧活跃的老将，已经是凤毛麟角，摩根士丹利华鑫基金何晓春就是其中具代表性的人物之一。在多年跨市场投资的锤炼下，何晓春形成了自身成熟的投资方法论：“知行合一，尊重常识，以产业生态系统的视角，把握战略价值资产的投资机会。核心品种重点持有，长期持股结合波段操作。”

　　展望后市，何晓春认为，无论是从相对收益还是绝对收益角度来看，目前A股都具有配置价值。作为A股中最核心的资产——消费和科技板块，有望获得超额回报，这也将是他主要的配置方向。由何晓春拟任基金经理的大摩优悦安和基金，即将于9月3日起正式发行。

　　自上而下寻找战略性价值资产

　　回首二十年资本市场洗炼之路，何晓春认为，产业经济学的学习背景，令自己在观察经济时更擅长从产业视角出发，比如判断产业导入、培育、成长、成熟、衰退的周期阶段，并通过在各产业之间进行景气度的比较，选择最优配置方向。

　　历经股票、期货市场投资，何晓春逐渐形成了“长期持股结合波段操作”的交易风格。他表示，毕业后在期货公司工作多年，从事商品期货、股指期货研究和交易，在期货市场上见证过不少“赚得多亏得快”的故事。“投资是一场马拉松比赛，而不是百米冲刺，快一点慢一点都没有关系，最重要的是确定性和可持续性。”因此，为了实现可持续的业绩，就需要集中持有优质标的，并保持较长的持有周期，陪伴公司成长，赚取公司价值提升带来的收益。

　　不过，由于A股投资者结构中散户比重较大，市场容易受到事件、情绪和政策的影响而产生较大波动。期货市场的从业经历，也让何晓春更具“盘感”。在长期持股的基础上，他擅长把握阶段性机会，通过波段操作来提升收益。

　　有所为，有所不为。何晓春投资理念中包含“知行合一、尊重常识”的内容，即在自己不具备优势的方向上，避免占用太多精力。而是把更多的精力用于研究自己能够看懂，或者是经过长时间跟踪后，确认可靠的标的。

　　谈到行业选择，何晓春的方法是：“自上而下寻找具有战略性价值的资产。所谓战略性，就是对整体或者部分行业能够产生全局性的影响。”

　　在用上述方法确定了重点方向（比如消费、科技、金融等）的基础上，每季度进行细分行业的景气度比较。通过连续两至三个季度的观察，选择行业景气度向好，受政策支持，或者未来具有发展动力的细分行业。他坦言，尽管这样可能有些滞后，但能使风险相对可控，提高了确定性，敢于进行重点配置，使得某个行业对基金收益的贡献或能够超越一些同行。

　　谈到选股逻辑，何晓春指出，市场上的标准可能大同小异，比如好的赛道、更大的行业空间、行业景气度、公司核心竞争力、完善的治理结构、理性和优秀的管理层。这其中，他会重点关注几个方面：公司在行业内的地位、市占率以及市场口碑，代表未来潜质的企业发展战略、研发投入。他表示：“既要看到企业目前的赚钱能力，又要看到未来的成长性，才有可能给予高估值。”

　　“但客观来讲，并没有一个不变的标准，因为随着行业不同、发展阶段不同，选取的标准也会动态调整。”何晓春表示。

　　看好A股慢牛行情

　　回顾何晓春此前管理组合的历史持仓，整体而言前十大重仓股变化并不大。细微的变化主要体现在此前持股时间较长的地产、银行类个股，现在持股相对较少。

　　对于调整的原因，何晓春表示，从宏观角度来看，随着国内经济驱动力发生变化，经济结构转型，从投资拉动到消费拉动的转变，叠加政策层面“房住不炒”等基调，长期的投资思路需要调整。

　　当前我国经济体量巨大，自身体系趋向成熟，接下来将重点依靠经济的转型升级，而这奠定了消费、科技行业长期景气向好的基础。

　　见证了证券市场20多年的发展，如何看待A股市场的变迁？何晓春最深的体会在于：投资者结构正在慢慢向机构化发展——海外资金、保险资金、社保基金，以及理财资金都在逐步入市。

　　“市场的估值体系发生变化，渐渐地更趋国际化。”何晓春指出，从前A股的估值体系相对较为复杂，以“小”为美，关注重组等等。但现在龙头溢价的估值趋势已经显现，每一个行业尤其是消费品行业，龙头的估值溢价现象已特别明显。

　　谈到后市研判，何晓春表示：“A股牛市是可以持续的，但会是一个慢牛的状态。”

　　究其原因，第一，经济复苏向好，企业盈利修复，对市场形成重要支持；第二，从流动性角度看，虽然边际流动性增量有限，但从绝对值角度看，市场的流动性仍然充足，全球都处于流动性宽松的阶段。他表示：“如果流动性没有真正收紧，那么股市应该没有太大的风险。”

　　何晓春指出，支持A股市场长期向好的另一重要因素是，当前政策层面对资本市场的重视程度远超过往。他说：“我个人认为这是因为资本市场起到的作用远超以往任何时期，尤其是在支持实体经济发展方面。因此我们陆续看到制度改革，新的管理政策出台，有效呵护市场。”

　　他进一步表示，从估值上看，A股的整体估值还是处于中等偏低的水平，行业间的估值分化最终会通过业绩增速的差异来逐渐消化。从估值横向比较来看，目前A股的估值在全球主要股指中仍处于较低位置。他认为：“在经济增速靠前、上市公司ROE较高且相对稳定的背景下，当前A股显然有所低估。”

　　目前，国内资本市场注册制改革正在持续推进。在何晓春看来，每一次大的政策改革对市场都是重要利好，就像美国上个世纪80年代后涌现一大批优秀的公司。注册制落地后，国内也应该有一批优秀的公司突围。优秀的公司涌现，大家对这个市场更加有信心，才会有更多的资金流入市场。

　　“如果从周期来看，经济周期、技术周期都处于较好的阶段，能够支持具有实力的企业长期发展。”何晓春表示。

　　挖掘“美好生活”的投资机会

　　拟由何晓春担任基金经理的大摩优悦安和基金，即将于9月3日起正式发行。他表示，在经济内生发展趋势以及消费升级需求下，科技制造和消费将成为经济增长的主要驱动力。在此背景下，在新基金大摩优悦安和的投资中，将自己多年构想的“美好生活”投资图景付诸实践恰逢其时。

　　他介绍，该产品的核心理念在于：希望寻找对于经济、人类社会具有战略性价值的资产，关注以人的需求为中心构建的产业生态。其中包括：解决出行问题的新能源汽车、解决能源问题的光伏、解决生存问题的生态农业、食品和医疗健康，以及提升生活质量的智能化产品等。

　　“这是一幅面向未来的图景，而且目前就可以看得见雏形。在实现‘美好生活’愿景的过程中有很多新的生产力出现，有很多投资机会值得把握。”何晓春表示，“这种配置的系统性在于能够聚焦于人们生活质量的提高，覆盖面从科技到消费再到生态农业，将构成一个比较好的产业生态系统。”

　　他表示：“我相信这种产业生态机会能够受到市场的认可，因为经过多年的思考和验证之后，与最初构想时相比，确定性已经大大提升。比如电动车的产业链趋势不断上行，部分公司的业绩已经有所兑现。再如农业安全、食品安全方面，相关发展条件都已具备。”

　　致力于打造明星团队

　　除了担任基金经理之外，何晓春也是摩根士丹利华鑫基金助理总经理、权益投资部总监，负责公司权益投资团队的建设。他表示，近几年来，摩根士丹利华鑫基金投研团队专注于“练内功”，持续优化团队业绩。

　　“从2017年底我加入公司以来，公司投研团队人员基本保持稳定。”何晓春表示，近几年主要以投研一体化改革为核心，持续优化投资流程和强化纪律。“与外方股东摩根士丹利一致，我们遵循基本面研究驱动的投资理念，以深度研究创造价值，通过长期持股获得超额收益。”

　　谈到投研一体化，何晓春介绍，研究团队分成了策略周期组、科技组、消费组，基金经理会同研究员一起进行行业研究，并在公司内部进行研究成果的共享，优势互补，提高了研究成果转化为投资的效率。同时，大家合作更紧密，投资与研究间的信任度也得到增强。

　　流程整合方面也下了不少工夫。比如，将主动权益股票池与量化投资股票池分开设立，让研究力量更为聚焦；风控团队定期为投资团队进行业绩归因分析与风格跟踪，帮助基金经理扬长避短和及时纠偏。

　　另外，公司非常重视梯队建设，持续充实研究团队的力量。何晓春透露，目前公司主动权益投资团队中，有五位基金经理是由公司培养的，确保能够和公司的价值观一致。同时，将基金经理风格和产品风格相匹配，让投研人员的能力优势得以更稳定地发挥。

　　在何晓春看来，优秀基金经理应具备这些特质：“除了具有扎实的基础理论功底、对市场具有浓厚的兴趣、抗压能力强之外，还要敢想——有丰富的想象力去赚取上市公司成长的收益，同时还要有严谨的逻辑推理能力——去求证想象的可靠性。”

　　“我们更希望打造一支优秀的明星团队，发挥团队作战的优势。在这个平台中，让每一位基金经理都能够创造良好的绩效。”何晓春表示，“这是一个难度更大的目标，需要我们不断优化投研平台，让投资流程更加规范、更加有效，让绩效能够实现可复制、可持续增长。”