嘉实基金经雷：基本面研究制胜 与投资者携手共赢

　　经雷，现任嘉实基金管理有限公司总经理。于2013年10月加入嘉实基金，担任机构投资与固定收益业务首席投资官（CIO）、董事总经理。

　　从“基金赚钱基民不赚钱”到“炒股不如买基金”，公募基金的专业性日渐得到大众认可。

　　据统计，今年上半年公募基金为持有人实现盈利超过7200亿元，在结构性市场行情下，主动权益投资实力领先的基金公司表现更为突出。其中，嘉实基金上半年通过其公募产品为持有人创造回报达258亿元。嘉实基金总经理经雷在接受中国证券报记者采访时表示，基金公司的本义就是服务客户财富增长：作为资产管理机构，一是通过夯实投研能力做好基金业绩，二是通过提供优质服务提升客户投资体验。

　　做时间的朋友

　　公募基金在过去二十多年历史中取得了出色的投资业绩。公开数据显示，截至今年7月31日，全市场有1100多只基金自成立以来复权净值增长率超过100%，39只基金取得10倍回报。然而，“基金赚钱基民不赚钱”的现象长期存在。对此，经雷认为，三方面或是造成这一偏差的主要原因。

　　第一个方面在于短期跟长期的差异。经雷表示，对于基金从业者而言，投资是一生从事的工作，时间越长获取正收益的概率越大。对于普通投资者来说，投资期限相对较短，加上短期扰动因素造成投资者可能在不同基金之间切换及交易，操作的频率越高，获取收益的概率就越低。

　　第二个方面在于组合投资理念。“对基金经理来说，在标的选择之外，对资产类属、资本市场、宏观经济乃至行业都要有判断，还要有组合管理的技巧。如果普通投资者能够把组合投资理念融入到自身的财富管理中，那么会加大获利的确定性。”经雷说。

　　第三个方面在于专业能力的差别。经雷认为，面对资本市场的不确定性，作为资产管理机构，需要不断夯实和完善自身的专业能力，能够把这个不确定性转化为确定性，并把这一确定性提供给普通投资者。

　　对于普通投资者，经雷给出两点投资建议：“首先，面对投资的不确定性，时间是最好的朋友。当你把时间拉长的时候，你获益的概率会大大增加。其次，在做金融资产选择时，一定要了解其所代表的风险属性。当你把产品的风险了解清楚后，才能真正明白这一类金融资产在自身的财富管理中应该扮演什么样的角色，从配置的角度来看应该赋予它多大的权重。”

　　Wind数据显示，截至8月6日，嘉实的王牌品种嘉实增长自成立以来累计回报达2569.79%，嘉实成长收益成立以来累计回报达1384.79%。如果投资者能长期持有上述基金品种，时间积淀的收益将十分可观。

　　为了鼓励投资者长期投资，充分享受到基金长期增长带来的真实回报，嘉实在产品设计上也进行了一些探索。据经雷介绍，近年来，嘉实发布了“瑞”系列产品，这个系列的产品均设有一定持有期，帮助投资者能控制住“追涨杀跌”的手，充分享受到绩优产品的时间复利。以其中嘉实瑞享为例，该产品设置为2年定期开放。Wind数据显示，截至8月3日，也就是该产品首个开放日时，该基金持有人在持有期间的回报已经超80%。“这些设有封闭期的产品，有助于将基金产品涨幅更好地转化为客户真实回报。”经雷说。

　　深度研究是关键

　　公开数据显示，截至2020年上半年末，嘉实基金成立二十一年来已累计为持有人赚取回报近2100亿元，排名行业前列。而“深度的基本面研究”与“以研究驱动投资”的理念，始终是嘉实能持续创造回报的关键。

　　在全球市场波动加剧的背景下，我国资本市场开始显现出更具吸引力的投资价值。深刻准确地洞察中国市场运行的基本规律，成为了为投资者获取收益的起点。经雷揭示了我国资本市场与欧美资本市场的不同之处：即我国市场具有非有效性和弱有效性的特征。“市场有效程度的不同，决定了在国内和国外做投资的方法论是完全不同的。基于对弱有效性市场的认知和判断，要在这个市场中胜出，必须通过深入的基本面研究和研究驱动投资这两个支柱来实现。”

　　“有的投资者推崇‘技术派’，喜欢通过跟踪K线图做投资，但这样的方法在嘉实是从来不被允许的。”经雷解释说：“在中国，深度研究是资产管理公司成功与否的关键，是发展一切资管能力的先行者。我们首先要建立好自身深度基本面研究的框架、体系和逻辑，再基于这个研究来驱动投资，去产生主动管理的超额收益。”

　　嘉实基金对于研究的投入位居行业前列，拥有超300人的投研团队，其中有超过60名博士分布在多个研究领域。“嘉实相信，唯有理论学习的基础加上行业实际的论证与投资实践，才能使投研人员知行合一并形成有效的系统性方法论。”经雷说。

　　面对弱有效市场，基于深度基本面研究的主动管理所能够产生出来的超额收益空间是非常大的。据经雷介绍，在嘉实内部，主动管理围绕着人、核心能力圈和产品三个维度进行匹配。“聚集绩优人才，并通过内部平台体系赋能给优秀的基金经理，加之对大方向的准确判断，我们不仅能够创造出卓越的业绩，而且在业绩的可持续性方面能够给客户一个满意的答卷。”

　　后市看好四大方向

　　嘉实基金在其最新投资展望报告中表示看好中国市场。对此，经雷分析说：“我们认为，当下及未来，中国国内资本市场的成长机会并不像很多海外投资者所认为的那样，是整体趋势性机会，而更多属于结构性机会。”经雷所说的这种结构性趋势，主要表现在三个方面：“首先是方向上，能代表中国未来经济和转型的方向更容易出现好的机会。其次是行业上，有大量的生产力落后行业会缓慢退出舞台中央，更多优质企业会聚集在具有经济活力的行业及领域。最后是公司分层上，会进一步出现市场对龙头的聚焦。”

　　经雷强调，在这种结构性市场下，只有更加聚焦的能力和更加深度的研究，才能持续为客户创造超额收益。

　　近期，嘉实基金启动了第三个“十年”投研战略升级，围绕“为客户创造回报为中心”这一理念，重点创建精品股票策略，这一策略将覆盖全市场赛道、行业赛道、大周期股债联动投研团队，并深化对科技、大健康、消费和先进制造这四大代表中国经济发展方向的基本面研究，以满足投资者的多样化选择需求和大类资产配置需求。

　　这也进一步透露出嘉实基金对中国市场结构性方向的深度判断——健康、消费、科技与制造。

　　对于四个方向的投资逻辑，经雷分析指出，首先是科技，科技要素对于宏观经济、行业领域以及公司主体产生的影响越来越凸显；其次是以医疗及医药为核心的大健康，主要围绕老龄化趋势及生活水平不断提升展开；第三是消费，现在消费变得愈发精细化，从一个消费概念转变为消费理念，并且最终体现在消费行为层面；最后是先进制造，这不仅是基于国家政策，也是我国整体从劳动密集型的制造正在向先进制造转变。

　　自2017年至2019年，以申万28个一级行业为标准，嘉实基金过去三年连续超配的有11个行业，而电子、计算机、医药生物、食品饮料、家用电器五个行业连续三年相对标准行业配置比例实现超配。这种超配，反映了嘉实基金对中国经济转型与市场长期发展机遇的思考。

　　“好的方向，就是要寻找中长期增长确定和受益经济社会转型的行业、引导长期资金支持实体经济。”但同时，经雷也指出，以上四个方向在不同阶段会拥有不同的诉求，也会有更具体的细分领域差异和排序变化。“随着整个国民经济复杂程度的增加，这些行业的层次感也正在不断加深。科技、医药、消费、制造只是大的方向，在大方向下还有将近40个一级行业；而到了二级行业差不多还有100个细分子行业；而到了三级子行业还可以细分到将近200个。”

　　围绕对未来投资方向的前瞻，嘉实将投研能力、投资策略和产品设计进行了匹配。“作为投研人员，每一个人的职业发展路径，每一个人的起点代表了他自身的核心能力圈，现在的行业研究是奔着更加专业的维度去延展，从而提升业绩胜出的概率和业绩的可持续性。无论是全市场精选型产品，还是行业赛道型产品，其实终极目标是一致的，即通过团队能力、平台赋能、科技赋能等，把超额收益转化给客户，与投资人共赢。”经雷说。