嘉实资本王永伟：港股处于价值洼地

　　12月1日，在“2019年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”苏州专场活动中，嘉实资本总经理助理王永伟就2020年全球资本市场展望发表了演讲。王永伟表示，2020年主要经济体的增长表现将分化，相对欧洲而言，更看好美国权益市场，但美股2020年吸收外来资金的能力相比过去的几年将有所下降，全球资金有望再度配置新兴市场。王永伟强调，2019年港股震荡筑底，现在估值处于历史低位。

　　主要经济体增长表现将分化

　　王永伟表示，从全球范围来看，当前市场对2019年的经济增长率预期低于2018年底的预期值。其中，除中国、日本和印尼外，其他主要经济体经济增长大幅低于预期值。从更长历史来看，当前全球经济处于历史罕见的增长低迷期。

　　对于2020年，王永伟认为主要经济体的增长表现将会分化。“2020年，不同经济体将会有所差异化，美国、欧洲、日本等主要发达国家经济仍将下行，印度、俄罗斯、巴西等新兴市场国家将有所好转，中国经济将可能触底企稳。”

　　当前，消费在经济增长中占据了更大比例。王永伟对此表示，家庭部门在全球经济增长中发挥着重要作用，如果消费无法提振，将会大幅拖累经济的恢复。王永伟称，影响消费的核心因素为持久收入，而非当前收入，近年来消费增速下滑，可能主要由于对长期收入下降的担忧。居民消费与CPI负相关，CPI抬头快速上行时，居民消费将随之下行。而最近一年，这种情形越发明显。

　　王永伟认为，全球金融危机之后，尤其是2012年之后，全球化似乎已经停滞了，反映为全球贸易额不再增长，但如果拆分量、价，2012年至2018年的贸易额停滞主要源于商品价格的疲弱。“然而，2018年以来，随着全球贸易争端明显增加，全球贸易在全球金融危机之后首次出现‘量’的收缩。”

　　对于近期物价持续攀升的现象，王永伟表示，“2016年以来，全球物价增长率逐年增加，发达国家表现尤其明显。但市场对通胀的容忍度在提升，当前主要经济体核心通胀率仍低于各国的目标值。”

　　港股估值处于历史低位

　　王永伟认为，此次周期与以往不同，伴随着高杠杆和低利率。从更长周期的视角来看，目前的债务率处于史上最高，而利率处于史上最低。

　　2019年以来，全球负利率的国家和金融产品越来越多，欧元区、日本等主要经济体出现大规模负利率债券。对此，王永伟认为负利率的蔓延主要是因为缺乏生产要素端的革命性变革，全要素生产率暂未见到大幅提升，因而宽松货币政策向实体经济的传导效果有限，流动性宽裕。

　　王永伟表示，利率的快速下行是2019年全球市场和资产价格运行的主线，避险资产和保值性资产领跑，更是推动股市上行。未来一年，经济将延续低增长，市场将持续低利率，但各国的政策刺激作用有待证实，全球资金配置难度增加。

　　对于美债市场，王永伟表示，从实际利率来看，美国经济周期自然下行的趋势难以扭转，实体回报率下降预示着实际利率难以明显抬升，还可能进一步下降。长端利率在2020年难以大幅上行，在避险情绪消减和实际利率下行共同作用下可能保持震荡。对于欧洲和日本债券市场，王永伟认为，经济增长放缓短期内难以逆转，尽管财政政策可能加码，但2020年经济衰退依旧的背景下，欧洲和日本债券利率仍将待续下行或维持低位徘徊。

　　王永伟表示，相对欧洲而言，更看好美国权益市场。具体原因包括以下几个方面：美国权益市场盈利能力依然较好，红利率较高；美国的经济增长更好；金融环境方面，美国也相对更好，美联储的货币政策效果更好。

　　但同时，王永伟认为，美股2020年吸收外来资金的能力相比过去的几年将有所下降，全球资金有望再配置新兴市场，发展中国家的权益市场具有源于经济增长与盈利增长的相对优势。王永伟还强调，2019年港股震荡筑底，现在估值处于历史低位，估值水平仅10倍；横向比较来看，港股估值也处于全球最低水平。“港股正处于价值洼地。”